2021年国债国债脱缰.docx

国债国债脱缰

　　 　　即使短期利率已经显著回落，但一直平稳的10年期国债收益率却飙升至%，为两年来的高点。 　　10年期国债是各国债券市场乃至整个金融市场的标杆品种，其驱动原因往往和宏观经济基础面息息相关。过去十年里，10年期国债收益率的涨跌，全部对应着经济增加和通货膨胀的潮起潮落。10年期国债收益率曾于2021年、2021年至2021年、2021年三次超越了%，全部对应了经济的上升和通胀的高企。
　　现在经济的情况和10年期国债收益率的走势显著有所背离。2021年，中国经济仍连续低迷，PPI增速年内转正的期望渺茫。即使7月份经济数据有所好转，但无法和以前三次收益率超出%时相提并论。不但如此，政策性银行金融债发行也数次出现流标，整个利率债市场一片肃杀。
　　近水难解远渴
　　在6月份的“钱荒”以后，央行进行了短期流动性操作以解市场燃眉之急，并在7月份重新开启7天和14天期的逆回购。银行间质押回购利率随之企稳，期限利差倒挂的债券收益率曲线也临时得到修复。然而，在流动性总量没有改变的情况下，短期的资金结构调整并不能舒缓长久资金担心的困境，长久利率上升的压力仍然存在。
　　一位国有大行金融市场部分析师对证券市场周刊指出，央行越来越重视价格型的调控，逆回购中标利率回落至%时戛然而止，是在向市场发出明确的不会放松的信号。“利率中枢上移，加上外汇占款连续两个月净降低，2021年下半年时的流动性紧平衡比2021年同期愈加脆弱。”
　　其次，央行对到期的3年期央票进行续做，也加重了市场的不安情绪。“从资金结构看，以%的利率回笼3年的资金，再以%的价格在公开市场放7天的资金，而银行间7天期回购利率在%，相当于是央行从市场套利、收紧资金。”一位股份制银行债券交易员对本刊记者评价道，“另外，短期回购利率高低一直是央行和市场观察流动性松紧的标准，所以锁长放短在名义上即使稳定了短期的资金市场，不过却扼住了长久资金供给的渠道，对应的长久债券收益率也所以被迫上升。”
　　其次，银监会要求金融机构压缩持有非标准化资产的政策，这也让国债颇为受伤。因为绝对收益率偏低，以往交易型机构持有国债和政策性银行金融债时为了满足盈利要求，往往会经过数次的质押回购进行“加杠杆”来放大赢利倍数，且多数为流动性低的中长久券种。在压缩过程中，这部分债券面临刚性的抛售压力，而接盘需求寥寥无几，所以卖方不得不抬高收益率出售。
　　“这意味着金融资产的利率期限结构开始重新调整。”广东广晟财富投资管理中心投资总监刘海影对本刊记者说。
　　银行业已经在“钱荒”中充足吸收了教训，但对待流动性风险的处理方法却有可能矫枉过正。依据央行公布的数据，上半年末金融机构超额准备金率为%，超额准备金余额高达2万亿元，而该余额通常保持在1万亿元左右就已经比较充分。7月份社会融资统计中，人民币贷款增加符合预期，不过未贴现的银行承兑汇票和债券净融资却总共下降超出4000亿元。换言之，资产负债的去杠杆化演绎到了另一个极端。
　　假如更多的资金被迫躺在账上，那么增量资产必需取得更高的回报才能满足资产组合的收益要求。收益率动辄7%-8%的信用债看似诱人，但往往评级达不到AA的风险控制门槛，银行难以买入。所以，这在一级市场倒逼利率债收益率上行。
　　上述国有大行金融市场部分析师深入指出，这次利率债市