跨境资金对2021年流动性影 响有多大.docx

目录索引
一、如何评估跨境资金对流动性的影响 6
（一）跨境资金对广义流动性影响需考虑人民币跨境结算 6
（二）跨境资金影响狭义流动性的三条渠道 9
二、2021 年跨境资金流动的影响有多大 10
（一）企业/个人较高的外汇净收入或适度下降 10
（二）人民币汇率双向波动，结汇率保持稳定 14
（三）人民币跨境结算维持一定规模的净流出 17
三、风险提示 19
图表索引
图 1：银行代客结售汇差额在 2021 年 1 月拉动 M2 增速大约 个百分点 6
图 2：清算行模式流程与银行资产负债表变化 7
图 3：代理行结算流程与境内商业银行资产负债表变化 7
图 4：人民币跨境收付的规模与比例在最近十年快速上升 8
图 5：2021 年 1 月银行代客结售汇差额+人民币跨境收付差额拉动 M2 约 个点
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图 6：2017 年后银行代客结售汇差额与央行外汇占款的相关性明显下降（亿元）9图 7：2014 年以前外汇占款高增与人民币升值并存，2014 年后贬值与负增并存10图 8：2019 年与 2020 年银行代客涉外收付款差额的细项对比（亿美元） 11
图 9：2020 年出口同比增速在下半年快速上升（%） 11
图 10：2020 年进口金额同比增速小幅改善，进口价格指数继续下降 12
图 11：工业企业的设备能力利用情况和进口有较好的正相关性 12
图 12：服务贸易 2015 年以来一直保持着极高的逆差值（亿美元） 13
图 13：服务项目逆差主要由旅游、运输与知识产权三项贡献（亿美元） 13
图 14：12 月结汇规模会季节性上升（亿美元） 14
图 15：2017 年以来人民币汇率在大部分时候领先结汇率 3 个月 15
图 16：从年度数据看，近些年结汇率与售汇率都保持相对稳定 15
图 17：国际收支差额与人民币汇率有一定的负相关性 16
图 18：美元指数与欧元兑美元成镜像 17
图 19：美国每百人接种疫苗数要高于欧元区的大多数国家（剂次） 17
图 20：人民币在 2010 年以来大多数年份都是净流出状态 18
图 21：2018 年以来，人民币跨境流动规模与股票通呈现一定的正相关性（亿元）
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图 22：万得全A 表现和境外机构持有 A 股增速大体是同步变化 19
由于内外疫情错位与外需旺盛等诸多原因，2020年我国经常账户取得了近些年来罕见的高顺差，最近两个月银行净结汇也较多，给企业/个人带来了较大规模的人民币存款，跨境资金在时隔多年后似乎又成为了流动性扩张的重要动力。
部分投资者开始关注最近两个月的变化是否会是趋势性的变化，跨境资金是否会成为2021年货币流动性领域超预期的因素，使今年货币供给出现超预期的表现。
本文即围绕该问题展开讨论。
一、如何评估跨境资金对流动性的影响
（一）跨境资金对广义流动性影响需考虑人民币跨境结算
在金融机构外汇占款不再公布的情况下，大部分研究评估跨境资金对广义流动性的影响****惯用银行结售汇差额。
其背后的逻辑是企业/个人/非银金融机构通过进出口贸易与投融资活动获得的跨境净收入，需要通过结售汇过程转为人民币存款，才会带来境内货币供给的增加。
按照这种评估方法，2020年银行代客结售汇顺差9740亿元，%。%和 %，成为M2的重要拉动项。
图1：
银行代客结售汇差额对M2的拉动（%）
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