我国股票指数期货交易模式及运作构想.pdf

内容摘要响,经济发展十分不稳定,利率波动剧烈,导致股票市场价格市场指数期货合约~一价值线综合平均数股票指数期货合约在美国堪萨金融衍生产品交易品种和交易量的急剧扩张和迅猛发展,已成为当代国际金融市场最显著、最重要的特征。自甑谝桓鼋鹑期货合约上市以来,目前金融衍生产品的品种已达种,而根据所依赖的金融基础品的不同,又可分为嘟灰祝蠢世唷⑼饣类、股权股指类。其中,股票指数期货是甏式鹑谑谐〉拇新,它作为投资者管理股票市场风险的有力工具,成为国际金融市场上最热门的金融期货品种之一,在衍生品交易中占据着重要的地位。股票指数期货是以股票指数为交易标的物的期货,是买卖双方根据事先约定,同意在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交易的一种标准化协议。世纪年代,西方各国受石油危机的影大幅波动,投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。于是,股票指数期货应运而生。年,.第一张股票斯期货交易所诞生,从而开辟了股指衍生工具的先河。作为一种衍生金融产品,股指期货具有交易成本低、杠杆率高以及流动性强等特点,是规避股票现货市场系统风险的有力工具,因而自问世以来即受到投资者的广泛欢迎,对证券市场的运行也带来了极大的经济效应,并增加了现货市场的市场深度和流动性,刺激了现货市场的发展。特别是进入年代之后,配合全球金融市场的国际化程度的提高,同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量,从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下,股指期货的运用更为普遍,许多发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易,使得它成为发达证券市场和新兴证券市场竟相开发的创新交易品种,并形成世界性的股指期货交易浪潮。随着我国证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长,近年来,无论是投资者还是理论工作者,对内地推出股票指数期货的呼
夺章从国外股票指数期货的发展历程入手,阐明了股指期货对声越来越高。应该说,我国股票市场过去昀丛谑屑圩芰俊⒔易量、上市公司数、运作基础设施方面都已初具规模,初步形成了现代证券市场的基本运作架构,但其发展过程仍是粗放型增长阶段,以后的发展目标应该是功能性拓展,健全市场各项功能,拓展市场的深度和广度,实现股价运行的市场化和交易品种的多元化,最终目标是建立一个有效的证券市场,而成功地推出股指期货将是具有重大理论突破和实践价值的重要一环。但是,开设股指期货交易,市场的需要只是一方面。在历史上,我国对金融期货也曾做出一定的尝试。年国债期货业务推出,年股指期货交易于海南证券报价交易中心推出,但都由于种种原因先后夭折。当我国讨论重新推出股指期货交易时,为了保证充分发挥其经济功能,在开发前必须合理设计交易模式和运作构架,以避免重蹈我国既往开设金融期货交易时“先发展,后规范”而不得不关闭整顿的覆辙。对于股指期货的设计,涉及到市场体系划分、合约设计、交易清算运作、风险管理体系等一系列复杂的制度和技术问题,其中首先要解决的问题是合理确定交易模式。因此,本论文在阐明股指期货对我国证券市场发展的重要意义后,首先对我国股指期货交易模式进行了构思,认为股指期货在我国的推出,必须采用整合模式,在证券交易所上市。以此为思路,笔者对我国股指期货运作机制进行了深入探讨。从整体来看,股指期货的运作机制包含交易、结算和风险控制这三方面的组成部分,构成一个有机的统一整体,在这其中,合约的设计是股指期货交易的基础和核心,并且集中体现了股指期货交易、清算、风险管理的具体内容和要求,因此在确定交易模式后,本文对股指期货合约的基本内容进行详细设计。而在股指期货具体运作机制的构想上,笔者以确保市场的公平、效率和有序,同时控制和降低系统性风险为原则出发,从交易运作、清算运作和风险管理三方面进行了阐述。本文共分五章,各章主要内容如下:第一章股票指数期货与我国证券市场创新
动力的角度出发,论证了股指期货在我国开发的必要性,说明股指期货的推出对我国证券市场发展的重要意义。主要障碍一一市场容量和机构投资者数量一一现在得到了很大改善,证券市场的功能拓展,并从我国证券市场主体和期货市场主体创新如果说商品期货交易是自发产生,然后再加以规范的话,那么股指期货交易则是反复思考和理性设计的结晶。当金融市场发展到一定阶段,产生了对金融衍生工具的需要时,商品期货市场的价格发现功能和避险功能就给人以足够的启发。股指期货交易的经济功能同样在于通过提供风险转移和价格发现机制,从而提高股票市场从我国目前的情况来看,长期以来,制约我们股指期货创新的市场各方面有了进行股指期货创新的需求和动力。政府、证券公司、证券投资基金等证券市场主体及期货市场主体均已预见到其潜在利益,并认识到只要进行制度创新才可获得潜在利益。因此,在目前我国国内股市面临结构化的改变、市场投资主体向机构投资主体转变趋势兴起之时,开设股指期货交易具有了重大的意义