《现代金融经济学》--第18章现代金融分析概况与总结(PPT 30).ppt

《现代金融经济学》
第18章
现代金融分析:概况与总结
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本章大纲
引论
现代金融分析思想的发端
资产组合理论和资产定价理论的形成和发展
期权定价技术的形成
资本结构理论和MM定理
结语
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引论
对金融资产和个体投资行为的研究可以追溯到剑桥学派的货币理论和凯恩斯的货币学说
马克维茨1952年的《资产组合选择》为资本市场研究和投资行为分析提供了一个基础,表明投资行为主体在未来不确定市场上依照何种规则行动。
阿罗1953年的工作首次将不确定性引入一般均衡分析,狄布罗1959年在《价值理论》中对此进行了进一步发挥,形成了阿罗—狄布罗模型。
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金融分析的另一重要分支—公司财务理论——在Modigliane and Miller 于1958年的工作中奠定了坚实的基础。
他们将金融分析的行为主体由投资者拓展到企业行为,他们首次提出的资产复制和无套利分析方法。
20世纪60年代以后,马克维茨和阿罗的基础性工作得出进一步发展:
夏普等人依据马克维茨的投资组合原则证明了任何资产的预期收益率是无风险利率和市场组合收益率的线性函数。即CAPM。
阿罗—狄布罗的一般均衡理论被应用于金融市场,MM定理在此框架下得到证明。
一般均衡理论在不完全资本市场也得到了应用。
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金融分析理论在20世纪70年代取得了多方面的突破。
其一是对CAPM的扩展,其约束条件得以放松,从而更具实际意义。
其二是罗斯提出的套利定价理论(APT)。
20世纪70年代金融分析领域中最重大的进展是布莱克和舒尔斯证明的期权定价公式。
经过默顿的推广,相关理论得以迅速发展,其中,风险中性和鞅定价思想占据了资产定价理论的中心位置。
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20世纪70年代金融学还有两个重要发展:一是对多商品的完全和不完全市场,有限期和无限期资本市场研究的精致化。另一重要发展是不对称信息引入金融分析。
20世纪80年代以来,金融分析理论在鞅理论的引导下被进一步统一到一般均衡的理论框架之中。这一时期金融工程和金融创新的兴起又使期权定价的研究掀起一个高潮,而布莱克和舒尔斯公式在三个方面得以扩展.
应用范围从股票期权扩展到各种金融资产和实物资产;
利率期限结构被引进,
标的资产的变动方差率被引入。
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对现代金融理论主流范式的争议
即在于理性投资者假说是否成立
投资者风险规避
投资者利用所有可得信息,以及遵循贝叶斯法则
投资者充分理性
越来越多的心理学研究表明,在面对复杂和不确定的结果作出决策时,投资者的行为常常无法符合传统的理性观点。
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剑桥学派货币理论中的资产组合观点
剑桥方程或现金余额说是剑桥学派货币理论的核心。
皮古于1917发表的《货币的价值》一文中,给出了剑桥方程式
此方程显示了剑桥学派持有资产和货币的利弊权衡观点。方程中的K是个人全部财富中持币的比例数,在很大程度上体现了持有货币与其它资产的权衡,是资产选择理论的原始形态。
现代金融分析思想的发端
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希克斯的资产选择思想
希克斯将风险因素引入对货币资产选择的研究。
希克斯指出交易余额是否投资于债券将依赖于其成本和收益的对比,他己经采用预期和风险来揭示资产的特点。
希克斯是为了研究货币理论而研究资产选择的,所以他没有深入分析一系列资产的比例是如何决定的。
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“凯恩斯流动性偏好”理论中的资产选择思想
凯恩斯不仅接受了剑桥学派关于“货币是一种商品”的观点,还将不确定性引入货币分析发展了货币资产的观点。
在对未来无知的前提下人们将面临消费与投资两组决定,
他分析了三种保存财富的方式——货币、债券和其他非货币增值资产,并引入了货币的投机功能。
从金融理论的角度来看,凯恩斯的货币理论有两大特点:
其一将不确定性引入经济分析,
其二在一定程度上细化了剑桥学派对持有货币和其它资产的利弊权衡。
他的货币需求方程可以看作是只包含三种资产的一种简化的资产组合选择。
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