2021年分拆上市的苦衷 苦衷.docx

2021年分拆上市的苦衷_苦衷分拆上市的苦衷_苦衷

　　全民创业热情高涨,是我们经济高速增加的动力,但同时可能也是我们未来出现世界级企业的阻力。　　在香港,一家已经上市的企业分拆旗下一部分业务再次独立上市,或一家控股企业实际控制多家上市企业的情况屡见不鲜。譬如华润,我已经记不清它下面到底有多少家上市企业,反正两只手肯定数不过来。
　　最近,这股风也吹到了纳斯达克――确切地说是吹到了在纳斯达克上市的中国企业。继搜狐宣告分拆畅游独立上市以后,最少还有4家中国企业也在酝酿把自己旗下的一部分业务分拆上市。
　　相比之下,美国有那么多大企业,我们却历来没有看到微软把互联网业务分拆上市、亚马逊把数字阅读业务分拆上市、沃尔玛把物流和仓储业务分拆上市、迪斯尼把专题公园业务分拆上市,甚至连最多元化发展的通用电气,也没有试图把旗下任何一个早就足够分拆上市的业务分拆出去。
　　这是一个很有意思的现象。相对于她们那些喜爱把一张饼越摊越大(于是就有了披萨)的欧美同行,亚洲的企业仿佛更愿意在一个大盘子里堆满一个个金灿灿的馅饼。
　　站不住脚的三种理由
　　有些人说企业分拆有利于旗下高增加业务取得更高的估值。
　　这种说法表面上看不无道理,但仔细一想却不尽然。因为你把高市盈率的业务分拆出去,势必意味着低市盈率的业务留了下来,所以资本市场在给你分拆出来的业务更高的市盈率的同时,也会同时适度降低剩下业务的市盈率。其实,理性的投资人在你没有分拆的时候,应该已经就把企业不一样性质的业务分别估值再去相加汇总了(也就是我们常说的“部分之和”的措施)。所以,假定资本市场是信息对称的、理性的和高效率的,分拆完成后作为一个整体企业,在估值上应该不会有太大的价差空间。
　　也有些人说把企业分拆上市是把鸡蛋装进不一样的篮子,有利于分散风险,形成有效的隔离墙。
　　根据这个逻辑,通用电气早就应该最少分拆成4～5家企业;一样根据这个逻辑,贝尔斯登和雷曼弟兄假如当初把证券交易业务和资产管理业务分拆出去,可能也不至于走到今天。实际上,问题的实质不是业务分拆到多细才能够有效地抵抗风险,而是企业的整体内控是否足够到位和有力。
　　还有些人说多个上市企业能够拓宽融资渠道。
　　这种理由更站不住脚。十个小水管流出来的水未必有一个大水管流出来的多。就资本市场渠道而言,融资平台的数量完全不主要,其通畅程度和吞吐量才是最主要的。至于那些为了左兜装右兜、关联来关联去的企业,则根本不在我讨论的范围内。
　　“不得不”的原因只有一个
　　把一个上市企业拆成多个上市企业(或倒过来,许可多个上市企业同时存在,而不把她们合成一家上市企业),假如没有愈加深层的动因,表面算账一定是不合算的,因为你在业务不变的情况下,需要无故付出更多的维持上市企业地位和企业治理和审计方面的成本。
　　这个账只有一个情况下才能算过来――那就是不得不。
　　而“不得不”的原因也只有一个――那就是人。
　　我认为,针对很多亚洲企业在资本市场建立多个平台这种现象,唯一比较能够站得住脚的解释就是――这是吸引、留用和激励高管团体和特殊人才的需要。
　　欧美上市企业之因此没有动力和愿望把企业分拆成多个上市平台,是因为这些上市企业基础上全部是由董事会和职业经理人(而不是创始人)所掌控的。出于受托人责任和风险规避意识,董事会总是期望尽可能保持企业的