2021年创业板下的PE尴尬创业板PE.docx

创业板下的PE尴尬创业板PE

　　原有一级市场的定价模式全然被打破,被投项目价格节节攀高。　　“做美元基金的时候,我们内部的投资法则是投资成本要低于8倍市盈率才能够投。但创业板开启后,其近百倍的平均发行市盈率也让股权投资市场变得疯狂起来,资产价格不停上涨,我们也要随行就市,内部投资法则提到了12倍市盈率,这已经让我们很头痛了。可行情还在涨,假如到18倍市盈率,估量这行我们是混不下去了。”一家PE的合作人如此感慨。
　　PE(私募股权投资)、VC(风险投资)们才刚刚放下手中的创业板祝酒,便又陷入了新的尴尬之中,市场由严寒一步跨入酷暑。创业板的高市盈率,使得原有一级市场的定价模式全然被打破,被投项目价格节节攀高。为了抢项目,有的机构甚至不谈条件就先交了定金。肯出高价、不顾风险的一群非专业PE,在企业的谈判桌上频频胜出。
　　这场景不禁使人联想起2021年的那波全民VC热,不一样的是,这次创业板最终推出,但能经过二级市场IPO而高价卖出的毕竟只是一小部分,因此,在这波PE狂潮中,或许一大批还是会像十年前的VC那样惨痛倒下。
　　资产价格狂飙
　　几位PE、VC人士描绘了创业板开板来一级市场的价格演变。
　　“去年下半年,正常情况下,项目标市盈率约在8倍到10倍左右。创业板开板后,大约从去年11月开始,市场价格便开始往上飙。一直到今年3、4月份,市场热得有些出乎意料,投了15倍、20倍市盈率的机构不在少数。”
　　创业板的火爆,使得一级市场的企业主们在不觉中提升了心理预期,谈判时价码倍增。“现在很多企业喜爱用行业内已经上市企业的市盈率来讲话,但实际上投资者角度来讲,中国的发行制度环境下,企业没上市就没法这么定价。我们现在有一个进步,就是有期望上市了,但实质监管太厉害了,今天说这个能上市,明天说那个能上市,到底什么能上市不好说。因此中国这个企业的定价不是连续的。作为一个简单的模式,这里最大的不确定原因就是折现率是多少,假如时间定不了,折现率就没法定。而且也没法定倍数,要是企业永远上不了市的话,两倍我以为全部贵。”
　　“不过市场价格的高企不会是连续的现象。一是创业板企业的市盈率有向下走的一个迹象,二是证监会对于企业的基础面和长久发展也有了更多的关注,企业本身未来的成长性更为主要。因此未来市场会趋向理性价格回归。”
　　上市艰苦
　　“大家全部冲着创业板去,PE的风险很大。因为要是把现在PE投的项目加起来,已经不得了了,证监会能让批这么多项目上市吗?投资人可能能赌到多个上市的,但上市后,现在是100倍市盈率,那3年后退出的时候有多少倍?极难讲。而其它未能上市的,还能不能退出去?退出市盈率会有多少?完全是个未知数。”
　　实际上,不少质量不错或成长性很好的企业,在临上市门前却被卡在部分硬伤上。
　　一是最近证监会推出的行业指导,一批原来有上创业板期望的企业,从严格意义上来说全部进入了审慎推荐的行业。
　　“政策完全变了。说的是两高六新,现在是九大激励产业、八大限制产业。像如家这类酒店连锁,原来能够把它叫新兴服务业,但现在实际上就是通常性传统产业,无非就是酒店加个连锁,因此激励产业里没有,反倒是出现在了限制产业里。还有比如像去年已经上的户外用具品牌探路者,假如探路者现在去申报材料,证监会一定不会受理,因为不符合行业指导