2021年沪深上市企业管理层收购效应实证分析上市企业管理层收购.docx

沪深上市企业管理层收购效应实证分析上市企业管理层收购

　　摘要MBO作为一个新型杠杆融资并购方法，在国外的实践中己被证实含有良好的激励效果。本文结合中国的实际情况，在参考大量研究方法的基础上，以1999-2021年间实施MBO的20家上市企业为样本，经过选择反应综合绩效和风险的12个财务指标对中国实施MBO的上市企业进行实证分析，结果表明：MBO并未从根本上改进中国上市企业的整体绩效和经营质量，并会带来较大的债务风险和随之而来的分红冲动。
　　关键词上市企业；管理层收购；绩效；风险
　　管理层收购MBO起源于英国，指目标企业的管理层利用借贷资本购置本企业股份，从而改变本企业的全部权结构和控制权结构，进而进行本企业重组，并取得预期收益的一个收购行为；在中国，上市企业的MBO自2021年开始逐步展现快速发展的趋势。从发达国家的实践经验来看，MBO有力地促进了企业治理结构的改进，提升了企业的经营业绩；而中国MBO因为运行的市场环境和制度环境等原因，其实施是否促进了中国上市企业经营绩效的提升，现在还存在很多争论。对此，本文就MBO对上市企业的影响从绩效和风险两方面来对中国上市企业MBO前后改变进行实证研究，并作对应分析及提议。
　　
　　本文从各行业实施MBO的上市企业中选择19家制造类企业作为样本，利用其在MBO前2年至后3年t-2年至t+3年，t为MBO当年合计6年的财务数据对上市企业MBO前后绩效和风险改变进行考察。选择的19家上市企业分别为衫杉股份、东方通信、春兰股份、宇通客车、丽珠集团、方大Ａ、宁波富邦、永鼎光缆、胜利股份、阿继电器、佛塑股份、海信电器、万家乐、胜利股份、红豆股份、***、水井坊、江苏吴中和海正药业，数据均为中国上市企业资讯网。
　　
　　在借鉴我国外考察MBO实施绩效评价体系的基础上，共选择了四类共十二个财务指标：
　　将上表对应数据进行标准化处理：数据x和其平均值x^之差再除以数据的标准差sd，即x-x^/sd，以上市企业MBO当年的数据为1，将基础数据化简得到下表2：
　　由表2绩效改变分析：1盈利能力改变：实施MBO当年，净资产收益率较前1年有显著提升，以后3年则一直徘徊在MBO当年水平，且均值略高；主营业务利润率指标在MBO当年达成最高，但在后3年连续下降，低于前3年水平；每股收益均值在MBO当年和前一年持平，后三年内改变不大且较实施当年略有上浮。综上，MBO使企业当年盈利能力有一定程度上扬但并不显著，以后的影响则正反互现。2偿债能力改变：MBO当年上市企业的资产负债率较前两年高，其后资产负债率的平均值深入升高，流动、速动比率在MBO前后变动平缓，说明MBO后上市企业长久偿债能力降低，财务风险上升；结合盈利能力分析能够发觉，MBO当年负债的激增使企业的偿债能力大幅下降，但负债的增加却未能有效地经过财务杠杆使企业的盈利提升。3营运能力改变：MBO前后总资产周转率相差不大，MBO当年存货周转率和前2年相比略微上升，其后则略降并靠近MBO前二年的均值；应收账款周转率则在MBO前后均保持上扬趋势。综上，MBO除对应收账款的流动起到较为主动的影响之外，并未改进上市企业营运能力。4成长能力改变：后3年净资产增加率在增加了一年以后逐年走低；主营利润增加率