2021年二季度宏观经济展望.docx

正文目录
海外复苏延续，趋势有所分化 5
疫情影响逐渐趋弱，复苏节奏存差异 5
财政刺激助美复苏，通胀恐成潜在风险 9
剔除基数仍向好，驱动变量有切换 12
产能利用率高位，制造业投资走强 12
出口延续高景气，消费复苏在路上 14
通胀整体温和，输入性压力不大 16
总量政策稳健，灵活适度维护复苏 17
图表目录
图 1 年初以来全球新增确诊病例总体下降（例） 5
图 2 发达国家疫苗接种节奏总体领先（剂次） 6
图 3 全球经济复苏趋势延续 6
图 4 疫苗推动消费者信心指数跳升 7
图 5 美国 4 月以来失业率逐步回落，消费者信心震荡攀升 7
图 6 欧洲制造业PMI 水平攀升至近年高位 8
图 7 欧洲服务业PMI 二次探底后逐步回升 8
图 8 主要央行资产规模大幅扩张（千日元，百万美元，百万欧元） 9
图 9 美联储 3 月议息会议经济增长和通胀预期 9
图 10 美联储 3 月议息会议利率点阵图 10
图 11 储蓄和可支配收入的上升推动消费支出回升 11
图 12 美国通胀持续回升，伴随着 10 年期国债利率上行 11
图 13 四季度 GDP 当季同比增速超预期 12
图 14 工业增加值快速修复至疫情前的水平（%） 13
图 15 工业企业利润增速大幅跳升（%） 13
图 16 制造业投资有望拉动投资增长的新的动力（%） 14
图 17 出口增速持续保持韧性 14
图 18 对美国出口快速回升（%） 15
图 19 城镇居民可支配收入逐步回升（%） 15
图 20 剔除基数影响后，社零消费仍有进一步复苏空间（%） 16
图 21 高基数将压低上半年整体 CPI 通胀水平（%） 17
图 22 大宗商品价格带动PPI 增速逐步回暖（%） 17
图 23 社融增速有进一步回落的趋势（%） 18
图 24 财政收入增速超财政支出增速（%） 18
新冠肺炎成为 2020 年全球宏观经济的一个关键词，为应对新冠肺炎的冲击，各国均采取了不同程度的社交隔离措施以及史无前例的货币财政刺激政策。今年的关键词则是“疫后复苏”，随着海外疫苗接种率的不断上升，全球主要经济体也将逐步恢复常态，同时也呈现出不同的节奏次序，另一方面随着全球经济的逐步复苏，主要经济体也将面临着刺激政策退出的难题。就二季度而言，海外主要发达国家有望完成疫苗对高位人群的基本覆盖，外需的稳健复苏为出口提供有利的环境。国内随着企业利润增速的逐步回升，将会进一步推动制造业投资和居民消费的上行，维持经济的强劲复苏态势。政策层面，总量上继续向稳健中性回归，更加注重结构性政策以维护经济良好的复苏形势。
海外复苏延续，趋势有所分化
疫情影响逐渐趋弱，复苏节奏存差异
全球主要经济体的新冠肺炎每日新增确诊病例在今年以来均出现了回落的态势，虽然印度、巴西及欧洲部分国家在 2 月中旬以来新增确诊病例有所反弹，但总体增加的幅度依然可控。另一方面，虽然节奏有所差异，但是海外主要经济体均开始新冠肺炎疫苗的接种。英美两国疫苗每百人接种量领先，除中国外的主要发展中国家疫苗接种进度有所落后。
图 1 年初以来全球新增确诊病例总体下降（例）
资料来源：湘财证券研究所、Wind
从疫苗的接种节奏来看，发达国家基本上可以在 2 季度完成对高危人群疫苗接种的基本覆盖，下半年可以实现对大规模人群的接种。因此，从全球经
济复苏的结构来看，发达国家的疫苗接种节奏领先中国以外的发展中国家，发达国家内部来看，美国的疫苗接种接种节奏要领先于欧盟发达国家。虽然疫苗并不是万能，且对于防疫变种株病毒可能存在效果削弱的情况，但总体上在促进经济恢复和提振居民消费信心方面仍具有较大的积极作用。
图 2 发达国家疫苗接种节奏总体领先（剂次）
资料来源：湘财证券研究所、Wind
从 OECD 综合领先指标来看，海外主要经济体经济指标从去年下半年开始便逐步回升，其中受年底疫情的再度冲击影响，全球服务业 PMI 出现了短暂的下行，随着疫情再次得到控制，服务业 PMI 再次回升。而全球制造业 PMI指数则维持在高位震荡，显示出疫情对于制造业的影响边际趋弱。由于疫情对于服务业的抑制作用更为明显，随着疫苗接种率的提升，预计服务业 PMI 仍有进一步上行的空间。
图 3 全球经济复苏趋势延续
资料来源：湘财证券研究所、Wind
虽然美国在去年底每日新增确诊新冠肺炎病例一度超过 30 万例，但随着
拜登政府积极推行相关防疫政策、疫苗接种率的提升，今年以来新增确诊病例已经大幅回落。失业率继续下行至去年