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从企业融资结构看我国企业债券市场存在的问题
　　摘 要： 我国企业融资具有明显的股权融资偏好，其融资顺序为：首选股权融资，然后是 债务融资，最后是内源融资。我国企业具有这样的融资结构，与长期以来，我国企业债券市 场发展严重滞后有关。文章从企业融资结构的特点出发深入讨论了我国企业债券市场存在的 问题。
　　关键词：企业融资结构 企业债券市场 问题
　　中图分类号:F 文献标识码:A 文章编号:1004-4914(2008)05-206-02
　　
　　企业融资结构是指企业在取得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有机搭配以及各 种资金所占的比例。具体地说，是指企业所有的资金来源项目之间的比例关系。在西方国家 ，由于著名的MM理论及由此发展而来的一系列现代融资理论得到了理论界的推崇和实证检验 。他们普遍认同这样一条融资定律，即内部融资的成本最低，债务融资的成本次之，股权融 资的成本最高。因而，西方发达国家企业融资顺序是：先内源融资，后债务融资，最后股权 融资。其融资结构表现为：内源融资比例最大，其次是债务融资，股权融资比重最小。

　　但是在我国却产生了完全相反的悖论。我国企业融资结构具有明显的股权融资偏好，其 融资顺序为：首选股权融资，其次是债务融资，最后是内源融资。我国企业融资结构表现为 ：外源融资在融资结构中所占的比重高达80%以上，内源融资的比重不足20%。在外源融资中 ，有50%是来源于股权融资，而且这一比例还将随着我国股票市场的发展而继续上升。
　　我国企业具有明显的股权融资偏好，形成这一特点的重要原因是我国企业债券市场不发 达。以2006年为例，全年境内外股票融资达5498亿元，而企业债券发行额为1015亿元，仅占 %。企业债券市场与股票市场的发展比例很不协调，这在一定程度上 制约了我国经济的发展，并成为束缚我国企业改善融资结构的首要因素。
　　为了改善我国企业融资结构，促进企业债券市场的发展，笔者从以下几方面深入分析了 我国企业债券市场存在的问题：
　　
　　一、从企业债券市场的现状出发分析其存在的问题
　　
　　1．企业债券市场规模较小，市场结构有待完善。中国企业债券市场虽然初具规模，但 是，市场规模较小，发展缓慢，主要表现在：占GDP比重小。从1986年到2005年，中国企 业债券发行额除了1992年和2005年超过600亿外，其余各年都不足400亿。我国企业债券发行 %外，自1993年以来，一直都在1%以下。而美国90年代初 期该比例就高达23．62%，之后逐年稳步上升，2004年底占GDP比重达40%。占股票总市值比 重小。在发达国家，企业债券发行量往往是股票发行量的3―10倍，但是在我国企业债券融 资规模远小于股票融资。2000年至2004年间，我国企业通过股票市场筹资7185．86亿元，而 企业债券融资为1240亿元，股票融资额平均为债券融资额的5．8倍；在2005年由于暂停新股 发行等原因，企业债券融资额呈现较快增长，但仍未超过当年股票融资规模。2006年股权融 资额仍占绝对优势，全年股票融资额5594亿元，多出债券融资1556亿元，债券市场的比 重小。在美国，公司债券余额基本保持在整体债券市场20%的