企业价值与困境企业价值研究.doc

企业价值与困境企业价值研究
　　摘要：企业价值是资本市场各方投资者关注的焦点，研究企业价值评估在理论和实践上都具有重要意义。本文从企业价值及困境企业价值影响因素和程度上人手，采用多元线性回归分析方法进行实证研究，对中国企业尤其是上市公司的企业价值进行客观的分析和总结，为企业行为提供理论及实证上的依据，有利于企业制定科学的财务、经营政策，从而能更好地实现企业的社会价值和经济目标。
　　关键词：企业价值；财务困境
　　中图分类号：F275　文献标识码：A　文章编号：1005―2674(2008)05―0066―04
　　
　　“企业价值”是20世纪60年代初期伴随产权市场的出现由美国管理学学者率先提出的一个概念。随着企业价值研究的深入发展，更多的学者意识到企业价值的重要性。
　　从本质上讲，企业价值反映的不仅仅是企业的过去和现在，最重要的是反映企业的未来。它是企业在过去和现在基础上的盈利能力和发展潜力，也是企业的已有投资者和有意投资者对企业的一种预期。在选择和确认企业价值的众多计算方法中，认为股份制公司的价值由股票数量和股票价格来决定，即由市场交易价值来确定就是其中之一。本文也是借鉴这个理论，针对上市公司，使用股票的市场交易价值即权益价值作为企业价值的衡量因素来进行研究。

　　现实中，企业不断提高自身价值，以实现企业价值最大化为财务管理目标。然而有一些企业却常常由财务状况正常发展到逐步恶化，最终导致财务困境或破产，这种因财务困境导致破产实际上是一种违约行为。事实上，企业陷入财务困境是一个逐步的过程，通常从财务正常渐渐发展到财务危机。
　　研究企业价值及处于财务困境企业的价值，是投资者普遍关注的问题，同时对于保护投资者和债权人的利益、对于经营者防范财务危机、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有重要意义。
　　
　　一、企业价值研究回顾
　　
　　随着现代金融学的发展，企业价值的研究已经取得了较为系统的研究成果，早在1906年，Irving Fisher在其专著《资本与收入的性质》中完整地论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题。
Fisher的价值评估理论用非常简单的思想奠定了价值评估的基础，为价值评估理论和思想指明了方向。1958年Modigliani和Miller第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论中。创立了现代企业价值评估理论。Markowitz的资产组合选择理论、Sharpe和Lintner的单期资产定价理论、Black和Scholes的期权定价理论等一系列重大成果，为企业价值的应用提供了技术上的支持。
　　关于财务困境的相关研究在国内均集中于财务困境判定和预测模型的建立方面，而对上市公司财务困境与公司价值的关系却较少涉及。对于这一点，国外的学者很早就给予了关注。Altman将财务困境定义为“进入法定破产的企业”，并首次将多元线性判别方法引入到财务困境预测领域，他所得到的最终预测方程(Zseroe model)，包含五个判别变量组，在破产前一年的总体预测准确度高达95％。Ohlson使用了多元Logit回归分析财务预测问题，％的判断正确率。Jensen认为财务困境会迫使企业管理层采取积极行动以提高经营和管理效率，进而改善业绩。否则，