国外投行的公司价值估值模型.ppt

Empowering Growth Empowering Growth 让成长之路更广阔让成长之路更广阔企业估值方法企业估值方法 2 一、估值方法的初步浅析 3 常见的估值方式常见的估值方式一、相对估值法(乘数方法) PE 估值法(适用周期性较弱企业) PB 估值法(周期性较强行业) PEG 估值法(适用 IT等成长性较高企业) PS 估值法(营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响, 不易操控,如商业企业) EV/EBITDA 估值法(净利润亏损,但毛利、营业利益并不亏损的公司) 二、绝对估值法(折现方法) 现金流量折现法期权定价法……4 乘数估值法仍是主流的估值方法乘数估值法仍是主流的估值方法根据著名投资银行摩根斯坦利的统计数据,成熟市场上证券分析师最常使用的估值方法是乘数估值法( 超过 50% 的使用率), 剩余收入估值法( EVA )使用的概率为 30% 多一点,而教科书上最常推荐的贴现现金流量法( DCF )只有不到 20% 的使用率。 5 目前成熟市场上分行业最常用的估值乘数——估值乘数已形成相对完善的体系 ROCE 烟草 EV/EBITDA 酒精饮料 ROCE ,( P/S ) /GROWTH , P/S 的相对指标啤酒生产和酒吧 EV/EBITDA , EV/CE 食品生产食品、饮料和烟草 P/S , EV/EBITDA , EV/S 国防 P/S , EV/EBITDA , EV/S 工程制造资本性产品 EV/EBITDA , ROCE , P/LFCF , P/S ,( P/S ) /GROWTH 商业服务 P/LFCF , EV/FCF , P/S , EV/EBITDA 建筑 P/LFCF , EV/EBITDA 金属和矿物 EV/EBITDA , EV/S , P/CE 化学制品 P/BV 造纸基本原材料 P/BV 银行 P/CE 的相对指标, P/S 零部件 P/S 制造汽车最常使用的乘数最常使用的乘数下属行业下属行业行业行业6 目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数目前成熟市场上不同行业最常用的估值乘数最常使用的乘数最常使用的乘数下属行业下属行业行业行业 P/S , P/CE 公用事业 P/S 公路客运 EV/EBITDA 航空交通( EV/E ) /EBITDA 的增长率, EV/S , P/CUSTOMER 电讯 P/S , P/S 的相对指标软件,设备和半导体技术 P/S ,( P/S ) /GROWTH , EV/S ,( EV/E ) /EBITDA 的增长率奢侈品 P/S 的相对指标食品与市场和部门比较的 P/S , EV/EBITDA 服装零售和消费品 P/FAD , EV/EBITDA , P/NAV 房地产 P/S , EV/CV 综合油气公司石油天然气 P/S 的相对指标; EV/EBITDA 传媒 EV/EBITDA 休闲 P/AV 保险7 估计方式最大的作用在于说服力估计方式最大的作用在于说服力————分工作阶段的估值方法选用分工作阶段的估值方法选用在初期最有效率的说服自己 PE 、 PEG 、 PB 、 PS 等快速方法接触期国内基本是市场询价过程,估值方法的实际意义不大后期 IPO 阶段进一步加强自身信心, 同时说服企业及外部投资方接受对目标企业 EV 的认定 DCF 、 DDM 、 RNAV 深入期 PRE-IPO 阶段目的目的选用方法选用方法项目阶段项目阶段 PS :寻找最合适的相对估值法; 辅以其他相对估值法配合使用; 必须多家同类公司比较使用某一相对估值法。 8 基本指标股利折现模型( DDM ) 商业地产 RNAV 估值=评估值-总负债 BV (企业资本账面值)净资产值( NAV ) 价格/现金盈余乘数( P/CE )=市值/折旧分摊前的净收入现金流的确定和计算: FCFE =净收益+折旧- 资本性支出- 营运资本增加额- 债务本金偿还+新发行债务 FCFF =股权自由现金流(FCFE)+ 利息费用× ( 1 - 税率) + 本金归还- 发行的新债+优先股股利 FCFF = EBIT × (1 - 税率) + 折旧-资本性支出- 追加营运资本 FCFF =上年销售收入× ( 1 + 销售增长率) ×销售利润率× (1 - 税率) - ( 当年销售收入- 上年销售收入) ×(固定资本增长率+营运资本增长率)=上年现金税后净流量- 本年度增加现金净需求量(拉巴波特模型)9 二、制造业企业(周期性行业)的估值考虑在此仅就 DCF 模型对周期性行业估值的个人体会进行阐述 10 公司估值公司估值——现金流折现法现金流折现法影响最大因素: (行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构) (利率环境、业务风险、债务风