第三章 证券投资组合理论.ppt

第三章第三章证券投资组合理论证券投资组合理论王志强东北财经大学金融学院第三章第三章证券投资组合选择证券投资组合选择?第一节证券投资组合选择问题?第二节证券投资组合分析?第三节允许无风险借贷?第四节分散投资策略第一节第一节证券投资组合选择问题证券投资组合选择问题?一、证券组合选择问题?二、投资组合期望收益率和风险的计算一、证券组合选择问题一、证券组合选择问题?1952 年美国经济学家 Harry Markowitz , 论文“证券组合选择”?如何构建证券组合,使得投资收益最大化的同时尽可能回避风险?均值方差模型: –偏好收益、厌恶风险假设–不同的证券组合具有不同的均值方差二、组合收益率与风险的计算二、组合收益率与风险的计算?两个证券的组合: –期望收益率: –方差: –计算实例: ?三个及三个以上证券的组合)()()( 2211rExrExrE p?? 22 222121 21 21 22??????xxxx p???第二节第二节证券投资组合分析证券投资组合分析?一、可行集或可行区域?二、马氏有效集或有效边界?三、最优证券组合选择?四、证券组合选择步骤一、可行集或可行区域一、可行集或可行区域?定义: –由所有可行证券组合的期望收益率与标准差构成的集合,或在坐标平面中形成的区域。?可行区域的形状: –两个证券:一般情况下,两个证券构成的可行集是平面区域中的一条曲线–如果是两个均是风险证券则是曲线,其曲线的弯曲程度由它们的相关系数决定,随着两风险证券间的相关系数由 1变为-1,曲线向左变得愈来愈弯曲–如果其中有一个是无风险证券(无风险贷出),则曲线变为直线。该内容下一节介绍可行区域的形状可行区域的形状?三个及三个以上证券: –一般情况下,多个证券构成的可行集是标准差-期望收益率坐标系中的一个平面区域–在不允许卖空的情况下,组合中每一证券的投资比例系数均为正的,因此所形成的可行域是闭合区域(如果是两个证券则为曲线段) –在允许卖空的情况下,组合中每一证券的投资比例系数可以为负数,因此所形成的可行域就是由左上曲线构成的无限区域(如果是两个证券则为一条有延伸的曲线) –在允许无风险借贷的情况下,可行域就是由左上直线构成的无限区域(下一节考虑) ?一般性质: –可行域的左边界是向左上方凸的;不会出现凹陷二、马氏有效集或有效边界二、马氏有效集或有效边界?可行区域的缩小: –根据偏好收益、厌恶风险假设,我们可将可行域的范围缩小, –实际上,依据偏好收益投资者将范围缩小到上边界,依据厌恶风险投资者将范围缩小到左边界,因此投资者将只需关注可行域的左上边界即可?有效边界: –可行域的左上边界,只有这一边界上的点(代表一个证券组合)是有效的(偏好收益、厌恶风险原则确定) –有效组合:有效边界上的点所代表的投资组合称之为有效组合三、最优证券组合选择三、最优证券组合选择?选择依据: –由于每个投资者的偏好不同,因此需要根据投资者的无差异曲线进行选择?最优证券组合: –即投资者将选择位于有效边界上的、与无差异曲线相切的点对应的证券投资组合。–由于有效边界的特性与无差异曲线的特性决定了它们之间的切点只有一个。?最优风险证券组合: –切点组合,加上无风险证券后的有效边界与风险证券的有效边界相切的切点对应的风险证券组合。