论股权分置改革.doc

1 论股权分置改革摘要在股权分置改革完成后可以看到由于大股东和小股东有了共同的利益基础、面临着相同市场约束条件这对于完善国有控股上市公司的治理水平基础有重要意义但是我们也应该看到目前资本市场的问题不可能随着股权分置改革而一蹴而就通过股权分置改革对国有上市公司治理结构、水平的影响来分析这次改革带来的积极意义和一些可能产生的问题并提出一些改善的建议关键词股权分置改革;国有上市公司;股权结构 1 股权分置对国有上市公司的影响 非流通股股东和流通股股东缺乏共同利益基础 2 股权分置的后果是非流通股股东和流通股股东两类股东的目标不一致且存在着利益冲突控股股东持有的非流通股不能在二级市场上买卖其转让、拍卖时的价格基本上取决于上市公司的每股净资产非流通股股东的经营目标就是每股净资产最大化同时由于所持有的股票不能流通非流通股股东既无法从股价上涨中获取利益也不会在股价下跌的时候遭受损失因此对其控制的上市公司的股票价格、经营业绩不是很关心而流通股股东持有的流通股在二级市场上买卖其价值取决于公司股价流通股股东投资的目标就是股价的最大化而取决于公司的经营业绩、股息回报正是由于这种流通股股东与非流通股股东的利益不一致非流通股股东就会将注意力集中于不断的进行高溢价发行、增发和配股而不是加强公司的经营管理提高公司价值这就导致了股东之间缺少共同治理公司的基础 一股独大中小投资者利益难以保障“一股独大”是造成中国股市信任危机的主要原因之一在我国由国有企业改制过来的上市公司中国有股权占控股地位过高的国有股持股比例使得公司股权代表不明晰国家作为国有企业最大股东对国有企业约束不力因此国有企业在实践中形成了严重的“一股独大”的现象难以形成有效的公 3 司治理结构一股独大的控股股东拥有多数表决权并且实际上绝对控制着股东大会操纵上市公司的董事、监事、经理层人选其拥有的这种远远超出其应有权力的家长式特权使上市公司的控股股东很容易操纵上市公司通过种种手段损害公司利益和中小股东利益股权过度集中使中小股东参与权力有限损害中小股东利益助长了大股东操纵股票市场的投机行为 难以对管理层建立有效的激励机制管理层的激励手段一般包括基本薪水、短期激励和长期激励基本薪水一般是管理层的固定年薪与上市公司的经营绩效无关短期激励一般是指红利与上市公司当年的经营绩效相关长期激励一般是股票期权与上市公司在资本市场上的长期表现有关在股权分置的情况下由于非流通股不能流通管理层即使获得公司的股票也无法通过二级市场兑现以获得收益因此我国的股票期权激励手段缺乏从而使我国上市公司对管理层的长期激励几乎不存在 股权分置造成股东权责失衡在股权分置的背景下控股股东首先强调的是同股同权将股东权中的财产性权利与非财产性权利混为一谈当强调 4 控股股东的财产性股东权时以股份的资本多数决定原则为最高原则同样在非财产性委托权的行使时亦以资本多数决定原则为上以股东权的自益权涵盖整个股东权但当股价风险产生时非流通股东无需支付任何对价而获得永久规避股份市价风险的特权而流通股东不仅无力抗拒这一风险甚至常常受制于非流通股东人为地施加这一风险 股权分置弱化了资本市场对经理人的选择与约束在市场经济条件下利用资本市场收购与兼并的压力可以使现有的董事、经理人员竭心尽力地为股东的资产增值而努力而在大多数股份不能流通的条件下在任的董事、经理根本不用担心会失去公司控制权从而也就缺乏使股东资产增值的外在压力资本市场对优秀经理人员的选择机制基本不起作用同时劣质资产和企业难以退出市场资本市场配置和优化资源的功能难以正常发挥 2 股权分置改革后对国有上市公司治理结构的完善 5 理顺了股价定价机制股权分置状况下在流通股和非流通股并存的情况下流通股的价格主要由证券市场的资金供求关系决定非流通的价格由于不能上市流通只能以资产净值估算股价形成机制的错位是证券市场及上市公司治理结构问题的根源是大股东侵害中小股东利益的罪魁祸首而在全流通条件下股价将主要根据公司业绩的优劣而确定大股东要确保自己的利益势必通过加强公司治理提高股价此利益驱动将产生良好的外部效用使公司治理结构变得良好中小股东也将从证券市场获得较好收益而加强信心而一大批治理结构良好业绩优良的上市公司和股东的信心将推动中国证券市场的持续发展 调整了股权结构从已经实施股权分置改革的公司股权构成状况看来看股东之间的持股比例发生了变化原非流通股股东的持股比例均有不同程度的下降同时通过股权分置改革国有股获得了流通权通过国有股的减持逐步降低国有股权比例同时引进其 6 他大股东国有上市公司国有股“一股独大”问题正逐步得到解决其他大股东由于持股比例的上升将更加关注上市公司的经营运作部分解决了由于国有股权虚位而产生所有者缺位问题在公司治理结构中逐渐形成了一定的制衡关系有利于加强对