家电及相关行业：市场有压力，突破点在新市场、新品类-20210505-中金公司正文版.pdf

证券研究报告
2021 年 5 月 5 日
家电及相关
市场有压力，突破点在新市场、新品类
业绩回顾
4Q20~1Q21 家电板块业绩符合我们预期
家电板块业绩有靓点，也有压力：1）家电市场 3Q18 进入不景气周期。1H20 受
到疫情负面影响较大，3Q20 国内市场需求弱复苏，海外需求、新兴品类需求强
劲增长，至 1Q21 依然如此。原材料成本快速上涨的压力逐渐体现。2）家电板
块 2017/2018/2019/2020 营收增速+25%/+10%/+4%+2%，净利润增速+31%/-15%
（小公司商誉减值影响）/+17%/+33%。1Q21 营收、净利润相比 1Q19 +8%、+20%。
3）家电板块 2018-2020 年营收增速连续 3 年放缓，市场需要寻找新突破点。
基于成本压力的担忧、传统品类需求弱复苏的吸引力不足，导致 1Q21 家电板块
基金持仓从期初的 %下降至期末的 %：1）成本压力的传导具有滞后性，
4Q20、1Q21 略有体现，随着低成本原材料库存的消耗，我们预计 2Q21 压力会
更大。2）1Q21 家电板块毛利率净利润率分别为 %、%，相比 1Q19 下降
、下降 ，其中主要原因是收入会计准则调整导致毛利率下降，其次
反应一定的原材料成本上涨压力。3）国内市场需求弱复苏主要体现为空调、冰 沪深300 中金家电及相关
127
箱、洗衣机 1Q21 零售额相比 1Q19 分别 -27%、+16%、+2%，市场的增长主要来
自新市场（品牌出海）、新品类，诸如石头科技、科沃斯、极米科技、奥佳华、 118
火星人等都保持良好增长。三大龙头，海尔智家、美的集团、格力电器 营收 1Q21 (%) 109
相比 分别 、 、 ，也体现为对品牌出海布局的差异。 100
1Q19 +14% +10% -18% 相对值
91
发展趋势 82
新市场（品牌出海）的机会：1）我们于全市场最先看到品牌出海的长期投资机 2019-09 2019-12 2020-02 2020-05 2020-08
会。 、 、 家电出口额分别同比 ，依然延续强劲
3Q20 4Q20 1Q21 +40%/+52%/+76% 目标 P/E (x)
增长。 ）市场目前开始担忧出口、品牌出海趋势的持续性，理由包括高同比基
2