如何正确认识证券IPO发行注册制.doc

如何正确认识证券 IPO 发行注册制? 在 2012 年,新股发行制度改革再度成为投资者最为关注的话题之一。证监会也明确提出我国股票公开发行审核制度的改革方向是实行注册制。本文指出了目前实行的核准制的一些缺陷, 探讨了向注册制过渡的必要性, 分析了向注册制过渡的前提条件, 并提出了应该选择的改革路径。文章关键词: 注册制改革前提条件路径一、不同股票发行制度的特点与比较股票发行制度是指发行人在申请发行股票时必须遵循的一系列程序化的规范, 具体而言, 表现在发行监管制度、发行方式与发行定价等方面。发行制度主要有三种, 即审批制、核准制和注册制, 每一种发行监管制度都对应一定的市场发展状况。其中审批制是完全计划发行的模式, 核准制是从审批制向注册制过渡的中间形式, 注册制则是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度。审批制是一国在股票市场的发展初期, 为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的社会经济关系, 采用行政和计划的办法分配股票发行的指标和额度的一种发行制度。公司发行股票的竞争焦点主要是争夺股票发行指标和额度。证券监管部门凭借行政权力行使实质性审批职能,证券中介机构的主要职能是进行技术指导。注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度, 证券监管部门公布股票发行的必要条件。发行人申请发行股票时,依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查, 而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。在核准制下, 发行人在申请发行股票时, 不仅要充分公开企业的真实情况, 而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件, 证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。证券监管机构对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性进行审查,还对发行人的营业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实质性审查, 并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。下表比较了审批制、核准制和注册制的异同。二、我国股票发行制度的现状与改革的必要性(一) 核准制的现状与缺陷 2001 年 3月 17日, 我国股票发行核准制正式启动, 对我国证券市场的长远发展产生了积极而深远的影响。核准制的推行取消了审批制下分配额度和分配指标的限制。核准制实施以后, 中介机构的作用开始得以发挥, 市场竞争机制初步建立, 促进了上市公司质量的提高。但由于核准制的核心仍然是政府对股票发行决定权的行政干预,在我国实行股票发行核准制的这些年, 也反映出了很多相关的问题和不足: 1 、核准制部分扭曲了市场资源的配置。在核准制下政府对股票供应数量的管制, 严重影响了市场供求关系, 导致股票价格的推高, 催生市场泡沫。 2、核准制的市场效率较低。目前的现状是等待发行的公司众多, 而监管部门的资源有限,呈现一种僧多粥少的现象。统计数据显示, 截至 9 月底,共有 758 家企业排队等待上市,除去 91 家已过会及已核准企业, 尚有 667 家企业在审。而 2011 年沪深两市新股发行共 277 家。漫长的实质性审查则会影响市场的运作效率。 3 、核准制度缺乏灵活性。对处于不同行业、不同发展阶段、不同管理风格和财务风格的各个企业, 采用同一个标准衡量。