基于行为金融学的我国证券投资行为研究.pdf

导师签名:涉维望吼樱辔签名:关簀闷签名:关币目日期:蘧唬郕寸关于论文使用授权的说明独创性声明不包含其他人已经发表或撰写的研究成果,也不包含为获得首都经济C艿穆畚脑诮饷芎笥ψ袷卮斯娑本人郑重声明:所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作所取得的成果。尽我所知,文中除特别加以标注和致谢的地方外,贸易大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。所有其他人员对本研究所做的贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留送交论文的复印件,允许论文被查阅和借阅;学校可以公布论文的全部或部分内容,可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。
内容提要市场的红利之谜、弗里德曼一一萨维奇困惑、赢者·输者效应、惯性效应、投资传统金融学假定证券投资者是理性的,以此为基础对证券投资行为分析,形成了有效市场假说、最优投资选择模型、资本资产定价模型等理论。然而证券者情绪效应、股价的过度波动等市场异象对其形成了极大的挑战,并且,其理论基础也存在诸多的缺陷。由于中国证券市场独特的制度背景,加之发展历程较短,证券投资者的行为表现出相当程度的非理性,所以运用传统金融学理论对我国证券投资者行为进行分析存在障碍。行为金融学以投资者的心理和行为关系出发,认为投资者存在诸多的认知偏差,证券投资行为是有限理性的,以此为基础对投资者行为更加贴近现实。本文运用行为金融学对中国投资者证券投资行为进行研究。中国投资者同样存在过于自信、从众等认知偏差,非完全理性的,其有限套利、“羊群行为”和“处置效应”是其明显表现,本文对此进行了较详细的分析。证券投资行为的研究,对于中国证券市场建设和投资者投资策略的选择都给与了有意义的启示。关键词行为金融学证券投资行为有限理性羊群行为处置效应
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言引德曼一一萨维奇困惑、赢者一输者效应、惯性效应、投资者情绪效应至对投资者行为的研究就是分析投资者在进行投资活动时的决策过程。凯恩斯从繁荣与萧条的周期更迭的心理因素的角度来解释投资者行为,认为投资者行为是“一时血气的冲动”。而以马柯维茨的最优资产理论和法玛的有效资本市场假说等为代表的传统金融理论,则以投资者是理性的基础,投资决策过程被抽象为理性者追求主观预期效用最大化,投资者根据所有获得的信息有能力为证券定价,在不确定条件下,他们的主观概率是无偏差地分析投资的最优投资组合,得出投资者的投资行为范式,这构成了现代投资行为分析的主流。但大量的实证研究和观察结果表明,在现实中存的诸多认知偏差不可避免地要影响到人们的金融投资行为,致使人们并不总是以理性态度作出决策,进而影响到资产定价。这说明主流金融学有着无法克服的缺陷。具体指出了在以下五个方面标准金融无法解释的异象:红利之谜、弗里年的亚洲金融危机和一系列金融事件如美国股市在年的大起大落、长期资本基金的破产保护、老虎基金的倒闭等,也更加深了人们对市场有效性及投资理性的怀疑。在学术研究和金融实务中,越来越多的人认识到,人的行为、心理感受等主观因素在金融投资决策中起着不可忽视的作用。世纪年代迅速发展起来的行为金融学修正了标准金融学理性人假设的论点,指出由于认识过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式做出无偏差估计,探讨投资者的心理状态和市场效率问题必须研究人的心理和行为。行为金融学理论无疑是一个更加逼近真实市场行为的理我国证券市场创立的时间不长,还处于一个初级发展阶段,毫无疑问非理性的心理和行为因素在这样一个市场中会起更大的作用。证券市场上投资者所表现出来的跟庄、推崇股评、高换手率等非理性行为和市场非有效等相当严重的情况,恰好证明了这一点。随着我国证券市场步入新的发展阶段,过去基于操纵市场、套耿内幕消息等投资手段正在失去效力,实力雄厚的国际投资机构加盟我国论。甌
证券市场,国有银行的近期上市都将使证券市场面临前所未有的挑战。长期以来,证券市场效率问题备受学术界、实物界的关注与争议。它涉及到证券市场是否有效、资产价格是否无偏差地反映所有信息以及投资者是否理性等问题。对于这些问题的回答也是我国证券市场能否在新形势下健康稳定发展的关键,因此,对我国证券投资者行为的研究不仅十分必要,而且具有现实紧迫性。首先,它是关系到我国证券市场的发展以何种理论为依托的重大问题,不同的学术流派对这些问题持有不同的观点。世纪年代以来,以理性人假设为前提的标准金融学越来越无法对大量异象给予圆满解释,而行为金融学则以其丰富的实验研究和精辟的理论分析展示出广阔的发展前景。面对我国证券市场中投资者表现出来的跟庄、推崇股评、高换手率等非理性行为和市场非有效性的现实,对不同学术流派的观点进行比较研究,并以更切合实际的理论深入探讨我国证券市场中投