日本泡沫经济的产生_崩溃与金融改革.pdf.pdf

·特稿· 金融研究 1998年第 6期日本泡沫经济的产生、崩溃与金融改革①日本金融学会会长三木谷良一现在的日本经济正处于资产价格紧缩,景气衰退之中,日元汇率已跌至 1美元兑 135日元的水平,美国的信用评估机构甚至降低了日本国债的信用等级,10年前我们连做梦也没有想到日本经济会陷到今天这样如此的苦难之中。那么,为什么日本经济会发展到今天这般悲惨的境地,作为社会科学工作者我们必须对此进行冷静的分析。一、泡沫经济的产生关于经济的泡沫化现象到目前为止,没有一个准确的定义。我认为,所谓泡沫经济就是资产价格(具体指股票与不动产价格)严重偏离实体经济(生产、流通、雇用、增长率等)暴涨,然后暴跌这一过程。日本的泡沫经济是在 1985年的“广场协议”之后,由于日本银行实行过度缓和的超低金利政策开始产生的。一般来说,泡沫经济的产生需要具备以下几个条件: 11作为初期条件,整个宏观经济必须首先处于一种非常好的状态,经济状况不好,绝对不会产生泡沫经济。 21人们对于将来普遍抱有极其乐观的、玖瑰色的憧憬和期待,并过度相信经济景气会永久持续下去,整个社会为此陶醉,人们特别是决策者听不进谨慎相反的意见,对于风险处于一种麻木的状态。 31泡沫经济的膨胀必须有大量的资金供给做支持。此时固然会有大量的海外投机“游资”涌入,但更多情况是中央银行采取过度缓和的金融政策和民间金融机构过度的信用供给。 41在以上三个条件具备的基础上,还需要有起导火索作用的某种契机,这种契机可能是经济环境的变化、政府的某种政策及导向、投机游资的涌入等等。当以上四个条件具备了在资本主义经济体制或者市场经济体制下,泡沫经济就会产生。泡沫经济并不是一种稀有的经济现象,它的产生遵循一定的法则。如果政策得当在某种程度上完全可以阻止。日本的股价(日经 225指数),在 1985年至 1989年 4年间上涨了 3倍。地价迟后一年,到 1990年 9月也上涨了 3倍,期间 GDP只增涨了 11 27倍。 20年代后期的美国,90年代前期的北欧(芬兰、丹麦)以及 80年代中期的东南亚各国几乎都是在大约 4~ 5年的时间里资产价格上涨 3倍左右之后,开始崩溃。可见资产价格如果年增长率 25%,5年间上涨 3倍,那么这种繁 1 ①本文由中国人民银行金融研究所高圣智翻译整理荣就走到了尽头,泡沫就要开始消灭。资产价格的暴涨不可能永久持续下去,一定期间保有资产的收益是资产的利用收益(企业收益、不动产租金)与资产的预期收益之和。如果人们对资产价格预期上涨,资产价格的高涨就会持续,但是如果由于某种契机,这种预期是负的,那么暴涨的资产价格就会下跌。一旦人们从泡沫经济的陶醉中醒来,在投机资金作用下,暴涨的资产价格便会迅速下跌,泡沫经济开始破灭。如果卖方是用自己所有的资产,买方用自己所拥有的现金进行交易,这种情况实际上是一种零游戏,也就是说一方投机的收益是另一方投机的损失,两者的纯损益是零。如果两者在经济中的作用是同方向的,那么这种泡沫交易对宏观经济的影响就是中性的。但是如果这种交易有信用参与,也就是用银行借贷资金来进行交易,那么泡沫经济的产生和崩溃就不只是打击损害微观主体(企业、银行、个人),而且会对宏观经济产生恶劣影响。二、资产价格泡沫化影响宏观经济的三个途径 11分配效应泡沫经济产生前后,实物资产、金融资产的保有结构,在个别经济主体、经济部