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策略点评报告
中长期周期供不应求格局难以改变，景气中枢持续向上 证券研究报告
2021 年 05 月 30 日
行业配置之景气度跟踪（第 32 期）
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● 核心结论
Table_Summary景气度跟踪观点：近期市场对美联储货币政策提前转向的担忧缓解，流动性仍偏宽松，
有色、化工窄幅波动。然而伴随中国控价预期增强，大宗商品尤其是国内定价的钢铁、
煤炭继续高位震荡。中长期而言，中观来看，国内潜在增长动力转换下，下游对于中、
上游周期品的需求仍有较大释放空间，叠加“碳中和”目标对于供给端的严格限制，
周期品景气或仍将中枢向上；微观层面，2021Q2净利率、资产周转率均有进一步提升
空间，周期盈利弹性仍将持续显现，尤其上游周期品盈利或大概率跑赢中游，并同时
带动银行盈利弹性。中游制造与下游消费，符合产业升级与环保趋势的相关产业以及
供需偏紧的TMT行业景气度维持高位。总体而言，景气高点未至，景气扩散仍将继续。
具体景气度研判如下：（1）上游景气度排序，交运>化工/有色>煤炭；（2）中游景
气度排序，电气设备>建材/程机械>钢铁；（3）下游景气度排序，新能源车>影视传
媒/造纸>乘用车；（4）TMT景气度排序：半导体/面板>智能手机；（5）金融景气度
排序：银行/券商>房地产。
上游周期：（1）化工：主要资源品价格涨跌互现，新能源相关品种高位上涨。（2）
煤炭：受稳价保供政策影响，动力煤价格继续下跌，供、需、库存均呈扩张趋势；：
钢厂炼焦煤继续去库存，现货价格维持高位，期货价格止跌回升。（3）有色：LME工
业金属3个月期货价格窄幅波动，普遍去库存；锂、钴价格持稳。（4）交运：出口集
装箱运价指数持续大幅提高，4月民航客运量继续恢复。
中游制造：（1）钢铁：铁矿石、钢铁成品价格继续下跌；全国高炉开工率提升；热
卷累库。短期内或呈现供需双弱的格局，钢价将持续震荡；中长期有望回归平稳增长
态势。（2）机械设备：四月景气度环比下降，需求侧以出口为主；工业机器人、机
床工具产量维持高增速。（3）电气设备：光伏行业价格指数持续上行；太阳能发电
新增设备容量累计同比增速向好。（4）建材：现货价格涨幅趋缓，期货价格继续下
跌, 全国水泥价格指数周度下跌；玻璃4月产量涨幅扩大，水泥4月产量涨幅缩窄。
下游消费：（1）汽车：乘用车零售受芯片等零部件供应紧张影响；4月新能源车产销
继续高增长。（2）影视传媒：“520”档期以及《速度与***9》填补五一节后市场
空缺。（3）造纸：纸浆价格、文化纸价格回调。
TMT：（1）半导体：晶圆产能吃紧，国产替代进程加速，各场景需求不断放量。（2）
面板：驱动芯片紧缺叠加消费强劲，维持高景气度。（3）智能手机：4月手机出货量
同比下降，5G手机出货量环比下降。
大金融：（1）券商：房贷监管趋严以及人民币升值或为资本市场带来增量资金；财
富管理大时代亦将产生新机遇；叠加资本市场改革不断深入，直接融资比例提升，投
资者机构化程度加大，中长期券商业务将不断扩张。（2）银行：4月企业中长期贷款
持续增长，静待10年期国债收益率中枢上行。（3）房地产：深圳、杭州、宁波、苏
州等地多家银行上调房贷利率。4月商品房（住宅类）销售面积累计值较2019年增幅
继续下降，4月房屋（住宅类）新开工面积累计值较2019年差距扩大，楼市继续降温。
风险提示：中美贸易摩擦；海外疫情；经济上行不及预期。
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策略点评报告 2021 年 05 月 30 日
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一、行业周度表现综述：市场各行业普涨..........................