医药行业连锁药店子行业跟踪报告之五：结构化调整持续，长期看好院外零售快速多元发展-20210601-中信证券-49页.pdf

结构化调整持续，长期看好院外零售快速多元发展
医药行业连锁药店子行业跟踪报告之五｜
中信证券研究部 核心观点
医药零售行业规范化调整持续，集中度提升加速；扩张成本小幅回落，政策明
朗化助力行业迎来高确定性机会；后疫情时期上市公司门店扩张加速，高成长
确定性强；二季度起上市公司业绩有望持续亮丽，中长期受益景气度提升。
行业规范化调整持续，集中度提升加速。2020 年行业连锁化率已上升至 %，
同比提升 ，行业集中度继续保持快速增长态势，但目前国内药房的平
均连锁规模仅 家，在“连锁质量”上还有很大提升空间。从盈利能力来看，
陈竹
首席医疗健康产业 随着集中度提升，近几年行业毛利率、坪效和人效均继续保持了稳健提升，其中
分析师 百强连锁企业平均拥有门店数及 2020 年收入增速分别达 1127 家和 %（较
S10********** 2019 年的 1026 家和 %进一步提升），头部医药连锁零售企业依托规模和
品牌优势进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发
展，连锁龙头公司的强者恒强效应近几年持续兑现，行业头尾效应更加明显，进
一步促进医药零售资源的整合及头部公司的快速发展。
扩张成本小幅回落，头部连锁有望脱颖而出。2020 年行业平均单店投资额
万元，新建门店和并购成本逐渐回落，预计主要由于疫情影响以及全行业并购扩
张逐渐回归理性。同店增长率小幅提升 至 %，预计与疫情物资
沈睦钧 增厚及集采全国推动有关。考虑到行业竞争加剧和连锁化提升后行业规范性逐渐
医疗健康分析师 提高，预计小型连锁和单体店新开门店盈利的难度仍逐渐加大。我们认为，随着
S10********** 连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化以及人力和房租等成本中长期上升，中小连
锁扩张的难度逐年加大，未来竞争更依赖于优秀门店布局及精细化管理，规模大、
管理强的连锁龙头，有望在药品零售的红海市场中脱颖而出。
政策趋势明朗化，行业迎来高确定性成长机会。近几年药监局、卫健委（原卫
计委）、医保局等多部门相继推出多项行业改革政策，政策方向包括医保个人账
户改革、执业药师规范监管、带量采购及扩面、慢病用药加速流出等，政策推动
下院外零售市场规范性和重要性逐渐提升。2020 年疫情期间互联网医疗相关政
策快速推进，有望赋能院