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股权激励设计应防高管钻空子
实践证明，股权激励机制的缺陷和它的优点一样明显。股权激励机制的有效运作需要一
个较为完善的市场环境，即股票价格能真实反映上市公司的基本面信息。股权激励可能会导
致另外一种结果，那就是:企业的经营者对股价的关心程度会超过对业绩的关心程度。企业
经营业绩的提升与股价的提升之间并不是同步的，因为从上市公司利润的提高到其股价的提
高之间存在着很多复杂因素，实现的过程比较困难和曲折。

过于关心股价弊端甚多

一只股票能否上涨不仅仅取决于经营业绩的好坏，还取决于多种因素，如:市场整体趋
势的发展方向，上市公司的分红送股情况，是否有实力机构资金的介入，概念题材的作用以
及是否属于市场行情中的主流热点等。这些因素都会影响股价的涨跌，其中某些因素甚至比
经营业绩的影响力更大。

既然经营者是通过期权来获取收益，那么他们对股价的关心就会大幅增加，如果业绩提
升对股价的刺激作用不大时，经营者有可能会采取其它方法来刺激股价的上涨。比如企业经
营者有可能使用高额分红和大比例送股的方法来吸引投资者买进，从而使得股价上涨；企业
经营者有可能会人为制造各种概念或题材，营造上市公司的个股利好，从而在短期内刺激股
价的上升；有可能会采取和实力机构资金进行合作的方式；有可能会重视短期行为，而忽视
企业的长久发展。

企业经营者可以在远离自己的期权行权时采取压缩利润的方法，甚至玩“一次亏个够”
的把戏。等到自己的期权行权时间临近时，再尽一切可能压低成本，提高企业的短期业绩，
从而间接刺激股价上升。经营者可能采取的刺激股价的方法还有很多，这些方法虽然有利于
股价的短期上升，但对企业经营业绩的提升却没有什么实质作用，这和股权激励的本意是相
违背的。

治理不到位易被高管钻空子

中国上市公司现在仍处于市场化转轨的阶段，治理结构尚不到位，投资者和经营者界限
有待进一步厘清。而一旦得不到公司治理的有力支撑，股权激励很容易就会流于形式而难以
为继，甚至可能成为个别利益体谋取私利的寻租工具。

尽管股权分置改革取得阶段性胜利，但中国的证券市场仍然稚嫩，上市公司的股价和真
实业绩多少存在偏差。在这种情况下，实施股权激励不仅不能反映持股者付出与回报的相关
性，还有可能进一步加剧两者间的信息不对称。这将为操纵股价、套现获利提供了可能空间。
而制度上的缺失，一定程度上也会加剧这种寻租行为。

由于股票期权将高管人员的利益与未来股票价格高低相挂钩，未来股票价格水平越高，
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