食品饮料行业：酱酒入局下的次高端格局变化-20210606-招商证券-28正式版.pdf

证券研究报告 | 行业策略报告
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招商食品&中华酱酒馆合作撰写
酱酒入局下的次高端格局变化
于佳琦
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S1090518090005
实****生刘成对本文亦有贡献
2021年6月6日
核心发现1：超次高端浓、清香份额或不降反升
 研究结论：我们认为500-800超次高端价格带中，浓、清香的主要产品将获得2-3年
维度的黄金发展机遇。主要依据有以下两点：
 1）500-800元价格带，浓、清香份额或不降反升。目前市场对酱酒热有非常一致的
预期，酱酒受茅台带动成为一个非常好的品类，市场需求大，发展速度快，对浓香清
香的次高端产品不是很有信心。但我们认为该观点是存在一定局限性的，因为酱香产
能的工艺周期长达5年，而13-18年很多酱酒公司的经营处于调整期，产能投入不足，
也就导致2024年以前市场供给不足的问题，所以2024年以前仍是浓、清香次高端产品
的发展机遇期。在这一时期，浓、清香的市场份额不是降低，反而有可能提升。
 2）浓清香超次高端名酒渠道利润不输酱酒，经销商有信心且推力足。市场主流观点
认为酱香酒渠道利润较高，因此形成较高的渠道推力。但我们仔细测算后，发现部分
500-800元浓清香名酒产品渠道利润可达到10%以上，高者超过20%，并不输酱酒渠道
利润。我们认为名酒历史赋予经销商信心，高利润水平带给经销商动力，超次高端浓
清香名酒未来渠道推力并不弱于酱香。
 数据验证：二季度草根数据也正在验证该逻辑，主流酱酒企业持续缺货，洋河M6+、
古20、汾酒青30等次高端名酒单品加速放量。
 投资建议：推荐品牌力强，能站稳500-800价格带的浓清香酒企洋河、汾酒、古井。
关注供给偏紧下主流酱酒企业提价可能。受益于高端酒价格上移和低价位带消费升
级，预计未来4年超次高端价格带有20%以上增长，但该价位带酱酒销量CAGR=11%，供
给偏紧存提价可能。浓清香品牌酒企或抓住机遇抢占市场，产品升级放量或带动企业
业绩弹性。 - 2 -
核心发现2：低次高端小酱酒厂有望量价齐升
 研究结论：我们认为300-500低次高端价格带中，三、四线（赤水河流域千吨级）
酱酒企业或迎风而起，实现量价齐升，主要依据也为两点：
 1）行业扩容背景下，主流酱酒企业销量增速陡降。目前国内多省份主流价格带正
在或准备向300元以上升级，预计300-500价格带会承接大量消费升级需求。但与此
同时，主流酱酒企业销量增速陡降，但酱酒热潮不减，供给需求出现错配。
 2）品类第一、品牌第二，小酱酒厂存突围可能。300-500价格带消费者对品牌的要
求相较500以上降低，酱酒热潮下或由品类引导。三四线酱酒企业过去很多走贴牌
OEM的模式，品牌力较弱，但未来有望享受品类红利，打造品牌并站上300元价格带，
有望实现量价齐升。
 投资建议：对一级市场来讲，可以关注具有工艺传承、有老酒存量的茅台镇第三、
四梯队小酱酒厂，作为投资收购的标的。
 风险提示：行业需求回落、高端酒批价下行、浓清香次高端产品渠道利润下滑、酱
酒热超预期
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目录
一、酱香行业：产销周期，24年后可供销量扩张较快
二、格局推演：酱酒入局下的次高端格局变化
三、投资建议：500-800浓清香窗口期，酱酒价格提速