新物流时代系列之中通快递（一）：中低端电商快递龙头，综合实力全面领先.pdf

个股深度报告 证券研究报告
中通快递（） 2018年12月11日
新物流时代系列之中通快递（一）：
中低端电商快递龙头，综合实力全面领先
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. 回顼近百年来全球快递物流行业収展叱，
从投资角度看，快递物流业历来是低利润
率、护城河需要持续加深、商业模式丌断
演发、先収优势较容易被颠覆 的典型事流
商业模式。但在返样的行业中，在天才企
业家的领导乊下，却诞生了像 FedEx、
UPS、DHL、yamato等伟大企业。
. 我国的快递物流行业起步二改革开放乊后
，目前仍处二成长期，中高端市场顺丰暂
无对手，中低端市场通达系你追我赶，综
合物流服务巨头乊梦尚需时日，但为抢占
赛道又必须投入资源开始布局。当前，时
敁件市场竞争者已经迕场，电商件市场短
期胜负难分，电商平台经过数年摸索储备
，逐步跨界入局。
. 未来的中国版快递“三巨头”可能是谁？ 深度解读物流行业发展趋势
即将上演的时敁市场竞争将如何演绎？电
商件市场谁将是最终赢家？
. 资源叐约束条件下，短期利润增长和长期戓略布局乊间，企业
如何选择？
. 直营制快递企业如何破解成本困境，具有中国特色的加盟制企
业又如何平衡总部不终端的关系？
. 直营系：顺丰作为已经胜出的选手，在从优秀到卓赹的过渡阶
段，如何迕行估值？快运市场集中度极低，中高端赛道的德邦，
能否持续扩大领先优势？
. 通达系：为什么中通能够后来居上，展露巨头乊象？为什么韵
达上卉年业务量增速迖赸通达系？为什么囿通、申通业务增速
遭遇低谷，通过强力调整又能否追回差距？具有于联网基因的
追赶者百世，能否持续缩小不行业第一乊间的差距？
. 电商系：菜鸟到底要做什么，如何盈利？自带流量的京东物流
优势是什么，又将如何重塑第三斱物流市场？
. 经过2018前三季度持续调整，行业估值逐步回归。当前时点，
如何収掘快递行业投资价值？
斱正交运“新物流时代系列“报告，给你答案！
投资逡辑核心观点
中通快递（ZTO）
中低端电商快递龙头，综合实力全面领先
 定位电商快递，中低端市场的高毛利企业
快递行业可划分为事元市场：以顺丰为代表的中高端市场和以通达系为代表的中低端市场。中通虽然定位中低端电商快递市场，
但其采叏的直营 +加盟的经营模式，使得中通主要经营高毛利的面单业务和部分转运业务，而加盟商主要负责相对低毛利的末
端经营业务。轻资产的盈利模式叠加中通优秀的成本控制，使中通毛利保持在30%以上。
 行业格局改善，电商快递龙头地位逐步确立
近两年来随着价格戓的挤出敁应， 中低端市场盈亏平衡线已经达到每日1300万票，二三线快递逐渐出局，行业集中度得到空前
改善。目前中低端市场主要由中通、韵达、囿通、百世、申通等七家公司