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华中科技大学
硕士学位论文
基于VaR模型的资产组合流动性风险度量研究
姓名：陈澍
申请学位级别：硕士
专业：金融学
指导教师：田新时
20050512
摘 要
标准的 VaR 模型主要衡量资产的价格风险和信用风险 其在理论和实证方面已
有大量深入的研究 相比之下 如何在 VaR 模型中反映流动性风险却一直缺乏讨论
国外已有学者分别从买卖差价 交易滞后期 变现活动的市场价格影响等不同角度
来研究变现资产所面临的变现成本 但在他们的模型还需较为严格的假设条件 在
总结前人研究成果的基础上 本文讨论了如何将资产组合的流动风险引入标准的 VaR
模型 并在遵循最优先变现策略的条件下如何计算单项资产以及资产组合的变现价
值和风险值 以求更为全面和准确的度量资产在变现过程中所面临的风险和损失
首先 关于如何在标准的 VAR 计算模型引入流动性风险 本文采用条件抽样的
办法对 VAR 模型中的盯市价值进行调整 用资产变现期内条件样本的平均值代替原
先的即期样本值来计算资产的盯市价值 以反映资产在变现期内所额外承受的市场
风险 其次 通过对变现活动市场影响的量化 即引入市场影响函数 以计算资产
在变现过程中承受的价格损失 第三 在引入市场影响函数的基础上 本文利用动
态优化的办法推导出在投资者遵循最优变现策略 均匀变现 的条件下 如何根据
市场价格的波动状况 变现活动市场影响的大小和投资者的风险偏好决定本文 LVaR
模型中的重要参数 变现时间 T 的大小 从而实现了 T 的内生化 本文的 LVaR 计
算模型正是集合了上述三个方面的结论 以求更为全面和准确的度量资产在变现过
程中所面临风险和损失 同时 本文利用上证 A 股的部分日内数据对模型中的两个
重要参数g 和h 进行了估计 考察了其在不同市场状况下的变化情况以及对变现时间
T 和 LVAR 值的影响 结果发现在不同的市场状况下g 和h 的估计值有明显不同 但
是对变现时间 T 和 LVAR 值的影响却不是十分敏感 这说明我们可以依据对市场状
况的判断来选用不同的模型参数来保证结果的准确性

关键词 条件抽样 最优变现策略 市场影响函数

I
Abstract
Beside market-risk and credit-risk, Liquidity-risk is anther important risk of the
financial asset.
Standard VAR model is mainly used to deal with market-risk and credit –risk. There
are already a lot of work both on theoretical and experience study. However the
consideration on liquidity –risk is much less. How to include liquidity-ris