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专题-重组.pptx


文档分类:中学教育 | 页数:约41页 举报非法文档有奖
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财务管理学讲义 第六篇 财务管理专题
财务管理专题
公司重组
重组
公司重组内容广泛,它涵盖了许多方面。首先是兼并或按管。从买方的立场来看,兼并代表着扩张;而从卖方的立场来看,兼并则代表着自愿或非自愿的所有权的变更。除了兼并、按管及争夺公司控制权之外,公司重组还有其他类型。在我们将讨论公司重组的其他形式:出售、剥离、股权削减、私有化、杠杆资本重组等。公司重组可以解释为公司在正常的业务范围之外的资本结构、经营或所有权方面的变更。
在财务危机时进行的公司重组则属于另一类型。此时公司重组的压力来自外部债权人,并有明确的法律补救措施,这在许多重组中都可以看到。同样,管理者常常可以影响重组的结果。图表1上中列出了不同类型的重组形式。首先,我们必须强调一下,股票回购经常是整个公司重组计划的一部分,也就是说,积累盈余、出售资产或增加资历本结构中的负债等方式中产生的过量资金,常被用来回购股票。全面的重组计划常常包括回购投票。
重组
扩张型:
兼并和收购
按管与标购
分离和重新安置:
放弃资本资产
出售部分企业
剥离
股权削减
所有权重组:
出售公司
公司控制市场
回购股份
证券交换
私有化和杠杆收购
杠杆资本重组
财务危急时的重组:
破产
清算
重组
管理危机
分离概述
一、分离概述
如表中所列,公司有多种方法分离自身或其中一部分。在讨论这些方法以前,我们先介绍一下分离的原因。分离有自愿分离和非自愿分离。非自愿分离常常是政府不信任的结果。例如,在公司兼并另一家公司后,联邦交易委员会或裁决处有时会要求兼并公司必须对某些特定的业务进行分离,以免造成不当的垄断。而自愿分离则是由管理者决定的。自愿分离通常有一个或多个原因。可能的原因有哪些?有效率利得、信息影响、低估、财富转移、税收等。
1、效率利得
简而言之,某些特殊的业务对其他人比对公司更有价值。由于兼并中产生的协同效应,总体会比个体之和要大,即:2+2=5。而当进行分离时,也会发生反向协同效应,例如4-2=3。这就是说,在产生现金流和正的净现金值方面,这些业务对其他人更有价值。因此,有人愿意支付高于当前价值的价格。与放弃资本投资项目类似,当业务产生的经济价值低于其外部市场价值时,公司就应出售该项业务。
分离概述
分离的一个原因是公司战略的转变。每过一段时间,大多数公司便会重新制定长期计划以回答“公司应处于哪一行业”这一永恒的问题。战略考虑中包括内部能力(资本、工厂和人员)、外部产品市场和竞争者。市场及公司在市场中的竞争优势,都是随着时间而改变的,有时变化很迅速。新市场会不断出现,正如公司的新能力会不断出现一样。过去的最佳组合不等于现在也是最佳组合。因此公司可能会作出分离某一特定业务的决定。在收购另一公司时,并非被收购公司的所有部分都适合收购公司的战略计划,所以收购公司可能决定分离其中一个或几个部分。战略重组是管理者实行分离的最主要原因。
2、信息影响
分离的第二个原因可能涉及传递给投资者的信息。如果存在信息的不对称性,即某些信息管理者知道,而投资者却不知道,则宣布分离就是向投资者发出信号。例如,如果公司宣布进行分离被认为是投资者战略或经营效率上的转变,则会对股价有积极的影响。相反,如果被认为是公司为处理危机而出售最有市场的子公司,就会对股价产生消极的影响。传递的是好消息还是坏消息末取决于实际情况。
分离概述
如果管理者认为业务单位被市场低估,并且造成低估的主要原因是信息不对称时,公司宣布进行分离会对股价产生积极影响。但当市场可以觉察低估时,信息影响就具有欺骗性。有多种有效的方法来转移子公司的价值,而不是卖掉它。同样还存在这样的情况,市场对子公司价值作出了准确的评估,但管理者却经常认为企业被市场低估了。
3、财富的转移
如果公司将企业的一部分进行分离,并将收入分配给股东,财富就会从债务人转移到股东手中。在其他条件不变时,这一交易会减少偿债的可能性,使债务的价值降低。假设公司总价值不变,如果由于违约风险上升而造成债务价值下降,则权益的价值就会上升。权益价值由股票价值和分配给股东的财富组成。实际上,股东通过减少公司剩余的抵押价值,已经“偷走”了企业的一部分价值。结果财富就从债务人手中转移到股东手中。
分离概述
这种理论的变形是Myers提出的。他解释了为什么高债务公司有时会拒绝净现值为正的项目。造成这一现象的原因是由于公司信誉的提高使现有的债权人获得了大量利益,造成财富由股东向债权人转移。在农业中也有类似现象,高负债的农民不愿支付农作物保险,因为大多数报酬都归贷款人所有。在公司中,假设分离了投资机会非常诱人的子公司,权益所有者便可能从投资中获得大部分的正价值;而在投资前

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  • 时间2021-06-23