基于行为金融学的个股超额收益实验与研究.pdf

西南财经大学硕士学位论文基于行为金融学的个股超额收益实验研究姓名:郭志成申请学位级别:硕士专业:金融学指导教师:潘席龙 20081207 摘要摘要证券市场的超额收益一直是理论界和投资界关注的热点。以市场有效假说为理论观点的学者认为市场不存在超额收益,投资者想通过某种策略来获得超过市场平均收益的超额收益是不可能的;以该假说思想为指导的投资者奉行的是消极的投资策略,即持有市场指数基金份额并获取市场平均收益。倡导行为金融理论的学者认为,市场是存在超额收益的,而且超额收益是与市场的某些因素有关。这些有关联的因素常常是通过对各种超额收益现象的验证而归纳总结的。比如:日历效应、小公司效应等。以行为金融为导向的市场投资者采取的是积极的投资策略,随时扑捉市场投资机会争取获得超额收益。超额收益是一个市场收益的概念,它又称为超常收益。就证券市场来说, 一般将超额收益定义为是指能够获得超过平均收益的那部分收益。超额收益是通过计算以及验证得出来的量化指标结果。传统经济学用历史数据采用实证的检验方法对超额收益进行检验,检验的结果并没有形成统一的结论。传统的经济学研究方法存在经验数据不可重复的缺陷。实验研究方法首先是在物理、化学等自然学科中应用的研究方法,将这种研究方法移植到经济学的研究中就产生了实验经济学。证券市场研究是经济学研究中的一个分支,伴随着计算机技术和网络技术的发展,将实验的方法应用到证券市场便产生了证券市场的实验研究。由于现实的证券市场是高度网络化的市场,计算机技术和网络技术的支持使得建立类似证券市场的实验室成为了可能。本文以国内外证券市场实验研究方法为参照,通过西南财经大学中国金融研究中心自主开发的双向实验平台,设计了以三支证券模拟市场的三次实验,研究目标个股在模拟的市场环境下是否存在超额收益,超额收益是否会由于目标个股的盘子大小的改变而改变,这种改变的趋势是什么等问题。本基于行为金融学的个股超额收益实验研究文同时在实验结果分析中针对市场证券的价格和成交信息用行为金融学的一些概念对其进行了解释,得出了一些有意义的结论。本文的研究思路如下: 第一部分是绪论。分析了本文的研究背景、国内外研究现状和发展趋势、研究内容和目标、研究框架、研究意义以及创新之处等内容。第二部分是理论基础。该部分从超额收益和行为金融学两个方面对本文研究所依据的概念和理论作了个系统的介绍。超额收益的定义从概念上对所要研究的问题进行定性,度量方法主要从定量的角度对研究的超额收益提出了三个公式指标,后文的实验结果将依据第三个公式指标来度量。行为金融学对有效市场的批判、行为金融学的基本概念、行为金融学的基本模型这三方面的内容主要是对整个行为金融学发展内容的一个简要浓缩,剖析市场的投资心理,为后续的实验结果分析提供~个理论分析基础。第三部分是研究方法。该部分从实验研究方法,实验结果分析方法和实验评价的指标三方面作了详细的介绍。实验研究方法中包括理论指导思想, 实验设计标准,证券市场设计要点以及实验步骤四部分内容。理论指导部分总结了实验经济学中真人实验与计算实验的研究方法,提出本文的研究是真人实验研究。实验设计标准主要总结了实验的程序标准、实验的激励标准、实验的比较标准、实验的现实性准则;证券市场设计要点是从实验被试人数、证券交易时间的选择、被试帐户资产的设置、被试收益的衡量这几个角度来加以概括的。证券市场实验设计要点是本实验具体设计准则依据,本实验设计正是模拟一个证券市场;实验步骤主要是从具体实施实验的步骤这个方面来对实验如何进行做一个方法上的逻辑演绎。实验结果分析方法是对实验结束后收集到的数据进行分析,解决实验提出的问题。图形分析法和比较分析法是后续实验结果分析的两种方法。图形分析法包括折线图和柱状图:折线图是对本实验各证券在5个周期的价格走势的一个展示,柱状图是对各次实验各证券的成交量信息的展示。比较分析法是本实验的核心分析方法,三次实验只有通过比较分析才能解答本文实验前提出的问题。实验结果分析方法与以上的实验研究方法组成一起,构成了后续实验设计以吸分析的方法基础。实验数据分析完后,对实验的评价是一个必要的环节。效度与信度是两个评价实验价值和科学性的指标。第四部分是实验的设计与实施。该部分以前面章节的理论与方法为基础, 2 摘要设计了以3支证券为模拟市场交易环境,研究其中1支目标证券在其不同的证券数量设置下的超额收益大小。同时,提出了实验准备,过程实施以及反馈要注意的事项。首先,实验说明主要介绍了实验的目的名称、前提假设、角色变量、研究内容以及实验路线图。其中,实验前提与假设是基础,是被试进行市场买卖的依据;实验研究内容是重点,揭示要研究的问题;路线图是对实验过程的一个简单介绍,也很重要。其次,实验设计对实验的被试选择与分组、实验被试初始禀赋、环境规则、实验说明书等内容做了详