第十二章现代金融市场理论及其发展.pptx

第十二章 现代金融市场理论及其发展
学****目的
理解现代金融市场的基础理论
理解连续时间金融模型
3. 掌握行为金融理论
04 三月 2021
章节分布
现代金融市场理论及其发展
第一节 现代金融市场理论的基础
第三节 行为金融理论
第二节 连续时间金融模型
第一节 现代金融市场理论的基础
一、风险收益理论
二、有效市场理论
三、资本结构理论
四、期权理论
04 三月 2021
一、风险—收益理论
在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。理性的投资者追求同等风险水平下的收益最大化，或是同等收益水平下的风险最小化。
衡量标准：均值—方差模型、资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）
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二、有效市场理论
效率市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)是金融市场理论的一个重要部分，它主要研究信息对证券价格的影响。效率市场假说认为，证券价格已经充分反映了所有相关的信息，资本市场相对于这个信息集是有效的，任何人根据这个信息集进行交易都无法获得经济利润。效率市场假说将证券市场分为三个层次：弱式效率市场、半强式效率市场、强式效率市场 。
在弱势效率市场中技术分析无效；在半强势效率市场内基本分析无效；在强势有效市场内连内幕信息都无法获得超额收益。
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三、资本结构理论
1958年，米勒()与莫迪利亚尼()在《美国经济评论》发表题为《资本成本、公司财务与投资理论》的论文。该理论开创了从交易成本角度来研究资本结构的先河，并且应用套利理论证明了公司市场价值与资本结构无关，即著名的MM定理(Modigliani-Miller Theory)。MM定理是现代公司资本结构理论的基石，是构成现代金融市场理论的重要支柱之一。
MM定理即蛋糕的大小不受切法的影响，
04 三月 2021
三、资本结构理论
MM定理讨论了在完美市场上，在没有税收、交易成本和代理成本等情况下，资本结构对公司价值的影响，提出了在不确定条件下如何分析资本结构和资本成本之间关系的新见解。该理论假设，股票持有者可以像公司一样进入同样的资本市场，因此，公司保证股东利益的最佳办法就是最大限度地增加公司财富。他认为，通过资本市场所确立的公司资本结构与分配政策之间的关系，同公司资产的市场价值与资本之间的关系，是一个事物的两个方面。
三、资本结构理论
因而，在完全竞争(不考虑税收)条件之下，公司的资本成本及市场价值与公司的债务比率及分配率是互相独立的。也就是说，一定量的投资，无论是选择证券融资还是借款，对企业资产的市场价值并无影响；企业的分配政策对企业股票的价值也不起作用。
但是现实中并不存在完美的金融市场，并且存在税收。1963年，米勒与莫迪利亚尼把税收纳入其分析框架中。债券持有者收到的利息免缴所得税，而对股息支付和留存盈余则要缴所得税。由此企业利用债券融资可以获得避税收益，并能够通过改变融资结构而改变企业的市场价值。
四、期权理论
1973年，布莱克(F．B1ack)和舒尔斯(M．Scholes)在美国《政治经济学期刊》发表了著名论文《期权与公司债务定价》，成功推导出期权定价的一般模型，为期权在金融工程领域内的广泛应用铺平了道路，成为在金融工程化研究领域最具革命性的成果。
04 三月 2021