货币政策对资产价格波动的相机选择分析.doc

货币政策对资产价格波动的相机选择分析.doc货币政策对资产价格波动的相机选择分析
【摘要题】理论探讨
【正文】一、资产价格过度波动对传统货币政策提出新的挑战
传统货币政策的传导机制，是基于商业银行为主导的金融体系，银行信贷成本和资金供 求是货币政策传导的主要机制。由于证券市场的快速发展，它已成为影响货币政策执行效果 的一个重要变量，资产价格渠道在货币政策传导机制中的作用越来越大，从而使货币政策的 传导机制更趋复杂。这种复杂性主要体现在以下几个方面：一是金融结构的变化，使资本市 场成为货币政策的重要传导渠道;二是资本市场发展已经使货币政策的作用基础发生了重大 变化；三是资本市场发展导致货币政策的传导链条更加复杂；四是资本市场发展拓宽了货币 政策的作用范围，导致货币政策的影响对象多样化和实施过程复杂化，现行的货币政策中间 目标的效力减退，并因此削弱了货币政策的有效性。可见，金融市场深化与资本市场发展对 货币政策的挑战，是金融体制转轨过程中货币政策无法回避的现实问题。资本市场发展导致 货币流通速度和货币供应量具有非稳定性，央行很难及时建立稳定的货币供给模型，货币供 应量目标因资本市场深化而失去有效性，并已经对货币政策提出了严峻挑战。
二、资产价格波动对货币政策冲击的理论分析
资产价格波动对货币需求影响
根据费雪方程式，货币数量公式表达为：
MV=PQ
式中，M表示货币供应量，V表示货币流通速度，Q表示一国当年全部最终产品的数 量，P表示总价格水平。在这个经济系统中，仅存在商品市场和货币市场两极，因此费雪方 程式是一个两市场货币数量公式。[1]
在资本市场存在的条件下，货币运行的空间不仅存在于实体经济体系，相当数量的货币 也同时存在于资本市场体系中，因此，货币数量公式可以表达为：
MV=PQ+P*Q*
式中，P*为金融产品价格，一般可用证券价格进行代替。Q*金融产品数量，可用证券 交易量代替。P*Q*表示证券市场所需的货币流通量。PQ就是商品市场(实体经济)所需的货 币流通量，MV表示货币流通总量。上式表达的是二市场的货币数量公式。从式中看出，货 币流通总量不仅取决于实际经济的运行状况，而且要受到证券市场的影响。
资产价格波动对货币乘数和货币流通速度的冲击
根据乔顿货币乘数模型，货币乘数由以下四个因素决定：
m=( 1 +k)/[r( 1 +t+g)+k]
其中k表示现金漏损率，r表示法定存款准备金率，t表示定期存款与活期存款的比率, g表示政府存款比率。随着经济货币化程度的提高，巨大的股票存量和股票价格的过度波动 更加增强了货币乘数的内生性。
同时，资产价格波动还会导致货币的流动性的改变。如果证券资产价格上升，居民和厂 商更倾向于将货币资产向证券资产转换，其流动性偏好上升，愿意持有更多的现金和活期存 款，导致M[,0]> M[,l]增长过快，货币的流动性增强，即M[,l]/M[,2]比率持续上升。相反, 股票价格的下跌则会导致货币的流动性下降。
资产价格波动对货币政策中介目标的冲击
长期以来,许多国家货币当局采纳以弗里德曼为代表的货币主义学派的货币数量论作为 制定货币政策的主要依据，即货币供应量与名义收入成有规则的正比关系。[2]世界各国的 货币政策也一直将货币供应量作为中介目标。
根据货币银行学理论，货币政策中介目标一般具有三个性质：可测性、可控性和相关性