巴菲特投资法则.doc

巴菲特投资法则任何一种理论体系都是从一块最简单基石开始的。只有摸到这块基石, 知道什么是它的支柱、栋梁, 什么是砖砖瓦瓦甚至墙粉, 并能用一两句话概括出来,才算真正弄懂了这门理论、学科。这是 40 年前我在黄山一个山区小镇边的普通中学读高中时,我们老师教导我们的。半个多世纪来, 巴菲特留下了许多经典案例, 他在不同场合针对不同问题讲的理念、策略, 也可说“字字玑珠”、“句句真理”。这些言行构成了一座投资思想宝库,把它们全都记下,编成“皇帝实录”、雄文四卷、某某语录、句句照办、活学活用、急用先学, 对我们的投资也有帮助, 但无法掌握巴菲特投资法则的核心与逻辑结构, 难免顾此失彼,甚至得小丢大。我认为, 巴菲特投资法则最合适的概括, 莫过于中国现代战争史上的一个军事术语:“一点两面三三制”。它原意是集中力量在一个主攻点上; 将兵力部署在主攻点两面, 最大限度保障突破、歼敌; 进攻时以三人为一个战斗小组,呈三角队形,互相策应,避免过大伤亡。在巴老的投资法则中, 最核心的“一点”就是现金流: 企业能在未来若干年创造多大现金流?按一定收益率测算, 我该以多高价格购买? 现金流贴现是 1942 年约翰· 伯尔· 威廉姆斯提出的,用在债券等固定收益证券没有问题, 因为它们都有固定时间和利率, 但在股票投资上却有两个问题。一是投资期定多长?企业生命可以永存, 人却是要死的; 同一家企业在5 年和 50 年内产生的累计现金流是不同的。这个问题不解决,所谓“企业价值就是企业存续期产生的现金流总和”就是屁话。二是收益定多高?在周期和现金流总和确定情况下, 不同的收益率要求,可接受的价格不同。举例说,某公司现有每股现金净收益 1 元,年均复合增长率 20% 。以 5 年测算,累计净收益为 元;以 10 年为周期,就是 元; 放到 20 年,就是 224 元。如以 10 年为投资周期,要求 15% 的年均复合收益,我们只能以 倍以下市盈率买进;要求 10% 的年均复合收益,就能接受 12 倍的市盈率;只要求 5% 的复合收益,市盈率就可放宽到 19 倍。相反, 同样以年均 10% 为复合收益要求, 投资周期 5年, 买进价就不能高于 倍市盈率;以 10 年为周期,就可接受 12 倍市盈率; 以 20 年为周期, 33 倍市盈率也可接受! 而巴菲特对这一模型的最大贡献是:确定了一个大致合理的周期—— 10 年,一个大致合理的收益率要求——长期国债利率。 20 世纪 90 年代中期前,美国 30 年期国债利率基本都在 8% 以上,最高超过 14% ,因此,那时巴菲特一般都以年均 10% 以上复合收益为基本要求。如果初始收益率够高, 比如当期就能获得 15% 的收益, 而公司足够优秀, 累计现金流极有可能超过对它的乐观估计, 最低年均复合收益也可放宽到 8%。以长期国债利率为参照,符合金融资本规避风险、追逐利润的本质。而以 10 年为估测周期,符合产业资本对企业投资的一般要求。如以上述公司讲, 12 倍市盈率买进,相当于 6 年收回投资成本,第 7年起坐收纯收益,到第 10 年,获得接近原始投入 倍的利润。股票化的实业投资——只投资, 不经营; 实业化的股票投资——以产业资本的要求衡量股票, 是巴老的一贯风格, 也是他有别于其他价值投资