降准后还有降息吗.docx

经济到底怎么样？
结合 6 月最新的经济数据，我们再来看下经济现在所处的位臵。从总量角度来说，二季度经济还是偏弱了一些。我们把季调后的 GDP 趋势线作为潜在 GDP 规模的参考，去年四季度经济已经超过了潜在增速，但今年 1 季度 GDP 明显回落至趋势线下方，二季度虽然略有回升，但也在趋势线下方，说明今年上半年经济已经在回落。
从同比数据来看，今年 1 季度的 GDP 同比增速（连续两年平均）回落至 5%，二季度有所回升但也只有 %，都比去年四季度 %要低。所以不管用什么口径来衡量，本轮经济增长趋势最快的时候确实过去了，就在去年的四季度。
那么，从绝对水平来看，当前经济到底好不好呢？一般来说，在经历了经济危机后，经济增速往往都会下一个台阶，像美国 08 年金融危机后，经济再也没有回到危机前的
增长轨道。也就是说，我们不可能再回到“过去”。理论上来说，即使疫情完全过去后，我们的经济增速大概率也会比疫情之前下一个台阶。疫情之前，我国经济增速大概在 6%附近，当前经济潜在增速大概率是低于 6%的。所以二季度 GDP 两年平均 %的增速，趋势在下行，但可能还在潜在增速附近。
图1 总量角度看：二季度整体偏弱（2010 年 4 季度=1）
季调后GDP






资料来源：Wind，
大家对本轮经济好坏的判断之所以分歧很大，一个原因是去年基数变动太大，同比增速都是高读数，很难判断经济好坏；另一个很重要的原因是经济内部结构分化太大了，强的很强，弱的很弱。从过去规律来看，出口和地产经济好了以后，居民就业和收入增加，消费自然就好了。但是本轮出口和地产都很好，消费却非常弱。
例如 6 月房地产投资同比增速（两年平均）有 %，虽然趋势在下行，但绝对水平还可以。6 月出口季调环比增速仍高达 %，处于历史高位区间。但是 6 月消费同比增速（两年平均）只有 %，5 月份是 %，4 月 %，而在去年四季度消费就已经回升至 4%以上了，也就是说今年以来消费明显在走弱，不仅没有回到疫情之前，甚至比去年下半年还要弱。
总结来说，经济总量已经在走弱，但主要是结构问题比较大。
图2 各类固定资产投资当月同比增速（%）
基建
制造业
房地产





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2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06
资料来源：Wind，，今年增速取 2020 年和 2021 年两年平均
图3 出口还在高位（亿美元）
出口季调后
3,000
2,800
2,600
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
资料来源：Wind，
图4 终端消费依然偏弱（%）
社会消费品零售总额:当月同比




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