深圳证券交易所-数量化交易：现状与挑战.pdf

专题报告
数量化交易：现状
与挑战


金融创新实验室/衍生品工作小组

2010 年 2 月



深 圳 证 券 交 易 所
SHENZHEN STOCK EXCHANGE
内容提要

在 2009 年，资本市场上所谓的“高频交易”一夜之间成为了华尔街最热
门的话题。《福布斯》杂志把使用高频交易的公司叫做“华尔街上的新小
子”(New Kids on the Block)，并指出这些后来者正在改变美国证券市
场的格局和游戏规则。随着金融危机中华尔街华人金融工程师的回归和股
指期货的整装待发，程序化交易、数量化投资、算法交易等也成为中国资
本市场上的热门词汇。
经过研究，本文指出：自动化交易、数量化投资、程序化交易、算法
交易、以及高频交易都是数量化交易（Quantitative Trading）的特定方
式，其所描述内容的侧重点各有不同。数量化交易方式应用 IT 技术和金
融工程模型帮助投资者制定投资决策、减少执行成本、进行套利和风险对
冲，以及帮助做市商实现报价功能。
在国际市场上，股票和衍生品市场的数量化交易已经占全部交易活动
的 70％，外汇市场稍稍落后，尚不足 2/3，债券市场数量化交易仅不到 10
％。电子化交易的广泛运用、传统交易方式下利润空间的减少、对冲基金
行业的兴起、以及政府监管法规的变革都客观推动了数量化交易的迅速发
展。数量化交易的主要参与者包括投资银行、对冲基金和做市商。高盛是
投资银行业数量化交易当之无愧的领导者，其通过数量化交易每日盈利可
达 1 亿美元。Citadel、DE Shaw 和 Renaissance Tech 则是对冲基金业内
数量化交易的楚翘。盈透（Interactive Broker）是新型做市商的典型代
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表。
数据、速度、风险管理是数量化交易系统建设过程中的关键问题。目
前每年金融市场的交易基本数据成几何级数增长，2009 年单一券商需要存
储的数据达 300T 之巨。数量化交易对速度的追求将是一场永无休止的军
备竞赛，使用高频交易的对冲基金和券商自营要求交易的端到端响应时间
的要求已经进入微秒级别（1 毫秒以内）。而实时的风险管理将是数量化交
易系统稳定获取利润面临的最大难题。
正如《福布斯》指出那样，数量化交易方式正改变着资本市场格局与
制度。市场微观结构方面，市场流动性增强，定价效率有所提高，平均每
张定单的规模下降迅速，2009 年 NYSE 的平均每张定单规模为 245 股。套
利交易的存在使得市场波动率显著下降。数量化交易的发展有利于将市场
打造成机构投资者为主的市场。数量化交易时代，投资者的技术、信息、
服务的差异，将会改变机构投资者之间的竞争格局，加速机构投资者的分
化与整合。同时，数量化交易也为市场的监管和运行提出了挑战。同质化
数量化交易增加了市场小概率市场发生后市场的损害程度，高频度、大规
模定单提高了市场监察的难度，对交易所的系统和服务也提出了更高的要
求。
反观国内资本市场，自动化交易起源于股票市场，但在期货市场蓬勃
发展，目前已经初具规模。2009 年开始，股票市场的量化投资成为新的热
点，目前已经存在 7 只量化投资基金。在国内市场不断发展过程中，算法
交易和程序化交易也已经开始萌芽。但是国内市场机制不健全，产品链条
不完整限制了数量化交易的发展。“T+1”结算、涨跌停制度和严格的监察
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也制约了数量化交易的大规模使用。虽然国内交易电子化程度高为发展数
量化交易提供了先天的优势，但是行情更新速度和数据服务方面与数量化
交易的最新要求仍有不小的差距。
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目 录

一、 数量化交易（Quantitative Tr