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保外汇储备和保汇率孰重孰轻？
保外汇储备和保汇率，孰重孰轻？
一、引言
2011年3月我国外汇储备第一次突破3万亿美元， 2017年1月我国外汇储备不及预期，跌破3万亿美元。期间，从3万亿攀升到2014年的最高点，用时54个月，但是回落仅仅31个月，图1显示2017年2月数据显示，我国外汇储备又重回3万亿美元关口。可以看出，3万亿外汇储备似乎已经成为我国外汇市场的心理预期影响值。再来看我国美元兑人民币汇率（以下简称人民币汇率）的走势，自2015年7月人民币开始贬值，到2016年12人民币接近破7，引发了市场的恐慌，但进入到2017年，人民币兑美元相对2016年12月开始走强。
市场上由于人民币贬值，外汇储备减少而引起我国管理层和学者的关注，围绕着保外汇储备还是保汇率展开了激烈的讨论。
图 1 我国外汇储备变化与汇率变化
二、影响外汇储备与汇率变动的因素
先不论保外汇储备与保汇率孰重孰轻，先来考虑影响外汇储备和汇率变动的因素是什么？以及外汇储备与汇率的关系是什么？
首先，目前影响外汇储备变动的影响因素有哪些？外汇储备的变化是多重
因素引致的，对其下滑需要理性的认识。一是基本面因素。由于我国国内经济下滑，而美国经济相对向好，二者之间的竞争力差异以及投资收益率预期在发生变化，汇率走弱和资本流出成为了基本面的阶段性反映。二是价格面因素。在汇率及其相关的资本流动中，利率和物价的变化及其相关的利率平价和购买力平价是重要的中短期变量，而这两个要素的变化暂时是不利于我国的。三是市场面因素。由于市场预期从人民币升值逐步转向人民币贬值，而且人民币贬值的预期被内部经济景气状况和美国政策转向所强化，市场对于人民币汇率贬值的预期在强化。不管是外汇市场内生的投资行为，还是企业居民能动的结售汇及资产配置，抑或是货币当局具有针对性的外汇市场操作，最终都可能导致官方外汇储备的下降。四是计价的因素，即外汇储备的估值效应。由于外汇储备最终以美元计价，在美元升值的条件下，估值效应为负造成外汇储备规模下降。最后是结构性因素。外汇储备具有国民财富的属性，居民或企业增持外汇的过程就是外汇资产从中央银行资本负债表的资产端转移到居民或企业的资产端的过程，部分外汇储备的减少实际上对应的是居民或企业外汇资产的增加。
其次，目前影响汇率变动的因素有哪些？一是外汇储备。充足的外汇储备有利于调节国际收支，保证对外支付；有利于稳定汇率，维护国际信誉，增强综合国力；有利于应对突发事件防范金融风险。但同时，外汇储备增长较快也会给宏观经济的稳定运行带来潜在风险。二是贸易差额。贸易顺差时，出口国货币就会供不应求，汇率将会上升；反之，贸易逆差时，出口国货币供大于求，汇率就会下降。近几年人民币汇率变动也正好论证了这一点。三是GDP。但近两年来，我国经济增速放缓，加大了人民币贬值的压力，近期人民币汇率的贬值正也说明了这点。四是利率。国家间利率水平的高低差异，对汇率的变动会有直接的影响。一种情况是通过影响经常项目而对汇率产生影响，当本国的利率变化时，会出台相应的信用紧缩或扩张政策，导致贷款、投资和消费的变化及物价的变化，进而引起进出口、外汇需求的一系列变化，最终导致汇率的变动。再一种情况是通过影响国际资本流动间接地对汇率产生影响。利率的变化会引起国际资本的相应流动，从而导致外汇需求的变化