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关于自由现金流的计算
(2008-08-21 07:00:00)
昨晚上laobal老师的Blog看了看，里面有一个问题，是问：自山现金流怎么 算？ “资本性支出”是报表上的哪儿项？并请laobal老师以2006年苏宇电器的报表 为例说明一下,laobal老师比较忙，我本人试着解答了一下。
有些投资朋友的确很有学****热悄，但遗憾的是很多人的财务功底、经济学和金 融学的理论功底及会讣学、商业课程的基础实在比较薄弱，搞基本面分析的确会面 临一些困难。不客气的说，其至当前国内以"中国的巴菲特”、“股神”自居的一 些投资大腕在数量分析方面的能力也是相当薄弱的，恕我直言,这些人很多只是费雪 式的、强调质量分析的成长投资者，绝非巴式投资者,姑且不论他们的投资智慧、独 立思考的能力、心智的沉稳程度远不能跟巴老相比，单凭他们表现出来的财务功底 及估值的能力跟20岁时的巴老比也不在一个档次上。中国未来可能会有不错的投 资家，但我相信绝不会是LI前高调登场的那些投资大腕，半询的这些“股神”绝大部 分不具备数量分析和估值的能力。数量分析能力及估值的能力绝对很重要,如果仅 是调研和一些泛泛的定性分析来解决问题，那是绝对解释不了巴老和伯克希尔的成 功,要知道，巴老并购来的很多公司他都未实地去见过,很多儿亿乃至儿十亿美元的 投资他都是仅凭看儿份报表就能作出投资决策的。没有数量分析的铺垫，何以确定 内在价值的范围呢？ 乂何以确定安全边际呢？
自山现金流的定义这里不赘述了。为什么拿着中国的报表会觉得自山现金流 不好算呢?其实我们学的金融数量分析方法都是西方的舸来品，中西方的会计核算口 径的确有一定的差异，这其中一个关键的差异就是财务费用，我们知道，中国的会计 制度口径核算的"营业利润”扣除了财务费用，但西方的营业利润并未扣除财务费 用，而且西方将"利息费用”单列出来，而我们的会计制度笼统的归为“财务费用”， 财务收益也在“财务费用”这个科H核算。
按一般金融学教材的说法,FCF=NOPLAT-Dep- JOWC-CAPEX,其中NOPLAT指税后 经营利润,Dep指折旧和摊销，J0WC指营运资本变动(Operating Work
Capital), CAPEX指资本性支出(Capital Expenditure),实际上这是一种间接计算 的方式。美国的现金流量表计算“经营活动现金流量”时，只用间接法，没有直接 法。
但中国的现金流量表则有所不同，中国的现金流量表表述“经营活动现金流 量”时，也给出了直接法的表述。计算FCF用间接法和直接法均可，但要明白，由于 财务费用的列示差异，中国现金流量表的直接法式的“经营活动现金流量”变成自 山现金流量要费点事。
“经营活动现金流量”中的“支付的税费”就是关键的差异,本来按EBIT计 算的所得税应该更多一些，但山于利息税盾的作用，实际的税费可能没有那么多。同 时，经营活动现金流量已经扣除了 “FCF=NOPLAT+Dep-4OWC-CAPEX”中的
“追加营运资本JOWC”，因此汁算自山现金流FCF时,再轧算出资本性支出 CAPEX就可以了。
资本性支出包括哪些内容呢?这一点各教材