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泡沫经济下中国金融改革的风险.doc


文档分类:金融/股票/期货 | 页数:约21页 举报非法文档有奖
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泡沫经济下中国金融改革的风险泡沫经济下中国金融改革的风险——《对 2014 年中国经济改革的回顾与反思》系列文章之五【编者的话】 2014 年对中国经济而言并不是普通的一年,中国各领域的改革措施逐渐推出, 却有进有退。陶然教授撰写系列文章, 希望有破有立, 防止中国在一些关键性的改革方向上选择错误, 群策群力帮助中国经济实现平稳转型。 2014 年, 中国金融改革迅速推进。继 2013 年全面放开金融机构贷款利率管制后, 2014 年又分别将人民币存款利率上浮区间扩大,并正式推出存款保险制度。汇率改革方面, 不仅扩大了人民币兑美元交易价浮动幅度, 且二季度以来央行基本退出常态化市场干预。为应对经济下滑,政府还采取了系列动作定向投放流动性,包括两次 1 “定向降准”,创设了中期借贷便利( MLF ),希望低成本资金流向符合国家政策导向的实体经济部门。渐进改革模式的优势与风险改革开放以来, 中国金融改革一直采取了渐进的模式, 基本上从无到有地建立起一个庞大的金融部门。尤其难得的是, 改革以来中国经济虽有起伏,但至今未出现大的金融动荡。但中国经济走到今天, 也正是渐进式改革在各领域特别需要更有效的整体制度安排时。尤其在金融方面, 一直维持了人为压低正规市场利率、并以间接融资和国有大银行为主的金融体系, 风险开始显著加大。首先,中国广义货币 M2 的绝对规模与相对规模不断增加,经济已开始出现较为严重的资产泡沫, 尤其是房地产泡沫。目前, 以各类存款为主体的 M2 已经超过 120 万亿元,达到 GDP200% 以上,位居全球前列。尤其是近年来, 以银行理财业务、信托产品与银行同业业务为主的中国式影子银行体系发展迅速, 传统银行信贷( 本外币贷款) 在社会总融资中占比已由 2008 年的 73% 下降至 2013 年的 55% 。在利率总体上被人为压低的情况下, 过多的货币、信贷投放与中国商、住用地招、拍、挂制度结合, 也带来了各线城市、各类地产全面泡沫化,在 2009 年财政、信贷大规模刺激政策后尤其明显。其次, 虽然总量上看并不缺钱, 但相当时期内对资金成本不敏感的国有企业、地方融资平台、房地产企业挤占了中小民营企业信贷资源, 导致后者一般无法从银行获得贷款, 只能依赖自有资金或通过民间借贷去高息融资, 其中少数还通过链条更长且成本加成的影子银行去融资, 融资成本一般要达到或超过基准利率两倍。由于民营企业资本回报率一般低于 10% , 一般而言难以承受高达 15% 的影子银行融资成本。所以它们的融资主要是短期过桥性融资。更糟糕的是,近年来政府出于对金融风险的担忧,开始加强贷存比、信贷规模、资本充足率等指标监管, 迫使商业银行通过加强银信合作等方式将对利率敏感度低的地方平台类国企以及资金紧张的房地产企业推向影子银行,但这不仅进一步加大了中小民营企业融资难度, 而且可能带来更高的金融风险。在银行、影子银行共同支撑泡沫化经济的复杂形势下, 如何合理推进中国金融改革, 尤其是利率市场化的节奏与速度应如何把握?相关汇率改革与资本账户开放政策应怎样安排?金融体制改革怎样与其他如财税、地方政府、各实体部门改革形成协同效应?就成为中国未来几年必须面对的重大挑战。要理解当前中国金融体系面临的重大挑战, 首先要梳理一下该体系演变的历史轨迹。 1980 年代货币超发的第一类倒逼机制与通货膨胀虽然 1983 年中国已确立人民银行的央行地位,并对四大专业银行进行了企业化改造,但直到 1993 年央行的宏观调控和金融监管职能均难以有效发挥作用。如本系列上一篇国企改革的讨论所述, 当时地方政府大量兴办了国企和乡镇企业, 推动了经济的轻工业化和经济增长。但在当时地方政府与银行的特殊关系下, 出现了信贷投放的一种“倒逼机制”: 作为企业所有者的地方政府每年都会向国有银行当地分支机构不断施压,而后者一般会对借款要求做出让步, 并向国有银行总行倒逼增信、最后压力会传导至中央银行, 年度货币供应规模就过度扩张。这种“倒逼机制”就带来了经济转型早期不断出现的高信贷投放与投资膨胀。在消费品、能源、原材料短缺的背景, 经济中就必然不断出现较为严重的通货膨胀。为解决上述问题, 1993 年国务院发布的《关于金融体制改革的决定》(国发( 1993 ) 91号) 开启了专业银行向大型国有商业银行的转型。当“南巡讲话”助推全社会信贷投放狂潮并带来局部地区开发区、房地产泡沫后, 中央采取果断措施迅速断奶、大幅收缩信贷, 才逐步扭转了前述倒逼式信贷投放模式。也正是这一时期制造业产能不断累积, 企业利润率迅速下降, 地方政府先前控制并作为主要财源的国企与乡镇企业, 因其预算软约束欠下了银行体系大量债务,逐步成为地方政府的负资产。尤其是 1997 年亚洲金融危机后, 这种以大型国有商业银行为主

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  • 时间2016-06-21