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对赌协议
对赌协议
对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism，VAM) 目录 [隐藏] ·
1 什么是对赌协议 ·
2 对赌协议的主要条款 · 3 对赌协议的对象和工具[1] · 4 对赌协议的证券监管[1] · 5 对赌协议的法律架构[1] · 6 对赌协议法律风险[1] · 7 对赌协议的注意事项[1] · 8 对赌协议的应用类型 o  创业型企业中的应用 o  成熟型企业中的应用 o  对赌协议在并购中的应用 · 9 对赌协议的意义 [编辑] 什么是对赌协议
对赌协议（估值调整协议）是投资方与融资方在达成协议时，双方对于未来不确定情况的一种约定。如果约定的条出现，投资方可以行使一种估值调整协议权利；如果约定的条不出现，融资方则行使一种权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式。
[编辑] 对赌协议的主要条款
通常目标企业未来的业绩与上市时间是对赌的主要内容，与此相对应的对赌条款主要有估值调整条款、业绩补偿条款与股权回购条款。
估值调整是指，PE机构对目标企业投资时，往往按P/E（市盈率）法估值，以固定P/E值与目标企业当年预测利润的乘积，作为目标企业的最终估值，以此估值作为PE投资的定价基础；PE投资后，当年利润达不到约定的利润标准时，按照实际实现的利润对此前的估值进行调整，退还PE机构的投资或增加PE机构的持股份额。例如，目标企业预测当年可实现利润为5000万，商定按投后8倍P/E估值，则目标企业整体估值为投资后4亿元，PE机构拟取得10%的股权，则需投资4000万元。投资后，目标企业当年实现利润为3000万元，按8倍估值，，PE机构拟获得10%的股权，投资额就调整为2400万，需调整的投资部分为（4000-2400）=1600万元。
业绩补偿是指，投资时，目标企业或原有股东与PE机构就未来一段时间内目标企业的经营业绩进行约定，如目标企业未实现约定的业绩，则需按一定标准与方式对PE机构进行补偿。 　股权回购（又称回购）是指，投资时目标企业或原有股东与PE机构就目标企业未来发展的特定事项进行约定，当约定条成熟时，PE机构有权要求目标企业或原有股东回购PE机构所持目标公司股权。
[编辑] 对赌协议的对象和工具[1]
(一)对赌对象 　　由于私募投资的估值方法通常是以利润为指向的PE法，所以最为常见的对赌，就是选择利润指标为杠杆，按照利润指标的达成情况，对投资方或目标公司控制人(或管理层)予以股权调整或货币补偿。
但在投融资实践活动中，尤其境外资本市场，对赌的对象和工具都非常宽泛，对赌对象主要包括：
(1)利润 　　由于基金投资的议价通常以利润的PE倍数为标准，预期的利润就成了最为常见的对赌目标,一般是经具有证券从业资格的会计师事务所审计确认的税前利润。
(2)其他财务指标 　　除了利润指标外，根据目标公司的具体情况，投资基金也会对目标公司的销售收入、利润率等其他财务指标予以要求，并根据实际达成情况加以调整投资条款。
(3)战略投资人的引进
在具体的私募项目中，投资人有时会要求目标公司完成新引进一定金额的战略投资作为二轮或其他后续投资的对赌条(甚至会要求某一个或多个指定的战略投资人)，否则会对投资条加以调整。如果不调整投资条的话，则不是对赌性质，而仅仅是先决条。
(4)管理层的锁定 　　私募投资人也会对管理层的稳定性加以要求，除了根据上市规则的一般性要求外，会对某一个或多个管理层的留任作出特殊要求，并作为调整投资条的腰间。
(5)生产指标 　　主要是对技术改造、专利权取得或高新技术企业认定等对于目标公司具有上市特殊意义的生产指标作出调整性约定，触发相应的投资条调整。
(6)上市
这是一个本原的对赌对象，私募投资的终极目的就是上市，如果说其他对赌对象是过程性对赌工具外，能否上市则是结果性对赌工具，私募投资人会提出一个时间节点，如果目标公司在该节点未能实现上市，则会触发退出条款和退出赔(补)偿。
(7)其他 　　针对目标公司的特殊性，投融资各方可以创造性设计各种合理(可接受的即为合理的)对赌对象。
(二)对赌的工具 　　对赌的工具则主要包括: 　　(1)股权调整 　　即在约定条未成就或成就时，对于当事各方的股权进行一定比例的调整，以体现对特定方的补偿。
(2)货币补偿 　　与前述股权补偿不同，直接根据约定的条和约定的计算方法，给予特定方货币补偿。
股权调整和货币补偿是对赌协议最为常见也是最为基本的对赌工具。
(3)可转换工具 　　主要包括可转换优先股和可转换债。
可转换优先股是在优先股的基础上赋予投资者按事先确定的转换比例将优先股转换为普通股的选择权。转换之前的优先股在清偿顺序