公司治理结构的国际比较.doc

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公司治理结构的国际比较
【原文出处】江淮论坛
【原刊地名】合肥
【原刊期号】 199505 【原刊页号】 033-040
【分 类 号】 F3
【分 类 名】工业经济
【 作 者 】王刚
【复印期号】 199511
【 标 题 】公司治理结构的国际比较
【 正 文 】 在现代市场经济国家中，由于各国历史文化传统、经济进展道路 和政治法律偏好的差异，通过长期的公司
实践和制度演变，构成了形状不同的公司股权结构，并由此产生了公 司合理结构和企业行为上的重大区不，本
文从股权结构基础上所有者和经营者的制约均衡的角度，分析要紧市 场经济国家股权结构与治理结构的不同类
型。
一、美国公司的股权结构和治理结构 美国是现代市场经济进展最为成熟的国家。在那个少有封建传统 的国度，尽管建国只是两百余年，却有着
近一个半世纪的公司进展史，作为一个移民大国，美国历来强调追求 自由和提倡个人主义，现代美国的公司就
是植根于传统自由资本主义的土壤中逐步进展起来的。
美国是公司的王国，目前有各种公司7 0 0多万家。在特定的历 史、经济和法律条件下，现代美国公司具
有高度分散化的股权结构。美国法学家伯利和米恩斯在《现代公司和 私有财产》一书中对美国2 0 0家大公司
进行实证研究的结果表明，美国大公司的股东人数在本世纪初到3 0 年代增加了数十倍，如美国电话电报公司
股东数从19 0 1年的1万余人增加到19 3 1年的6 , 30年期间增加了60多倍。近几十年
来，美国公司的股权进一步分散，美国电话电报公司股东人数19 8 4年已增加到324万人。目前美国公民
直截了当持有或间接持有（即通过中介机构持有）股票的人数高达1 3,4 0 0万之多，约占美国总人口的6 0%
还强。这种所有权原子式高度分散的情形是西方其他市场经济国家无 可比拟的。
美国公司的股权分散化和企业的融资方式直截了当有关。与其他 发达国家不同，美国企业的融资方式是以直截了当
金融为主，间接金融为辅，即企业要紧是通过发行股票和企业债券的 方式从资本市场上直截了当筹措长期资本，而
不是依靠银行贷款。这一特点是由美国实行的金融体制所决定的。尽 管美国商业银行众多，，
但美国法律规定，银行只能经营短期贷款，不承诺经营7年以上的长 期贷款。如此，美国企业的长期资本就无
法通过银行间接融资，而要依靠证券市场直截了当筹集。美国是具有 反垄断传统的国家，美国公众一直反感由于财
富集中和垄断而压抑公平竞争，联邦政府为了迎合大众情绪，通过诸 项限制持股人的法案。18 6 3的年国家
银行法把银行限制在州的范畴内，其它的立法又将商业银行和投资银 行分离开来，并对其所持股数额进行限制
。通过这些立法，银行的势力得到限制，同时也较早地造就了相当成 熟的美国证券市场。另一方面，为了适应
企业外部直截了当融资的需求，美国非银行的各类金融机构逐步发达 起来，各种养老基金，互助基金，保险、信托
公司成为企业筹措资金的极其重要的中介机构。专门是近几十年来， 中介机构的持股率上升专门快，使原先占有
压倒优势的个人股东持股率连续下降，由7 0年代的7 0%以下降至 目前的不足5 0% ;而各类机构投资者的
持股率则由5 0年代的2 3%,60年代的28%,上升到70年代
的3 %。至90年代，机构投资者
的总资产已由1 9 5 0年的1 0 7 0亿美元增加到1 9 9 0年的5 8
0 0 0亿美元。迄今为止，机构投资者已
拥有美国全部大公司5 0%以上的股权。
股权的高度分散化，导致了公司所有权和经营权分离，公司的大 权大都把握在经营者手中。股东一样无意
也无力对公司经营加以操纵。因为现代公司的经营治理日趋复杂，股 东由于缺乏专门的知识和信息难以对公司
经营提出意见，而且众多分散的股东要相互取得联系并达成一致协议 来监控公司经营者，势必需要付出高昂的
监督成本。加上单个股东一样认为关注公司经营所付出的代价与最终 给自身带来的利益并不相称，因为那个地点还
存在一个幸免成为“免费搭车”牺牲品的咨询题，即如果某些股东为 关注公司的经营付出了监督成本，而由此得
到的绝大部分利益却被其他股民无偿分享了，反而得不偿失。这就更 使得一样股东没有直截了当监督和左右公司经
营者的主动性，而是把关怀公司经营的爱好转向关注股票收益率的升 降上，以便用简便的“用脚投票”取代费
心费劲的“用手投票”。目前美国最重要的股东是机构投资者，尽管它 们在公司的股票份额有专门大比率，然而
这