利率平价理论(1).doc

利率平价理论假定:资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本(一) 抛补利率平价理论: (covered interest-rate parity, 简称 CIP) 设 id 为本国货币市场以投资期计算的利率 if 为外国货币市场以投资期计算的利率 S 为直接标价法下的外汇即期汇率(spot exchange rate) F 为直接标价法下的外汇远期汇率(forward exchange rate) 假定投资者不愿意承担汇率变动的风险投资者有两种投资选择: 投资本国,到期收入: 1+ id 投资外国,同时做远期避险,到期时的本币收入: 1/S ×( 1+if )× F 这种对比的结果,便是投资者确定投资方向的依据。由于通过远期外汇市场固定了汇率,在任何动荡中投资收益都是有保证的, 当然这也意味着投资者失去了由于市场出现有利变动时带来的益处。如果( 1+ i d) >F /S×( 1+i f) , 资金流入如果( 1+ i d) <F /S×( 1+i f) , 资金流出如果( 1+ i d) =F /S×( 1+i f) , 均衡状态,抛补的利率平价形成 F=(1+i d )/(1+i f)×S F-S=(i d -i f )/(1+i f)×S≈ S× (i d -i f) A. (F-S)/S ≈ i d -i f=△ e B. 如果 i d >i f ,F-S>0, 外汇远期汇率升水如果 i d <i f ,F-S<0, 外汇远期汇率贴水它们表明: 汇率的远期升、贴水率大约等于两种货币的利率差。利率低的国家的货币,其远期汇率必然升水;利率高的国家的货币, 其远期汇率必然贴水。抛补的利率平价具有很高的实践价值, 被作为指导公式广泛运用于交易之中, 在外汇交易中处于市场创造者地位的大银行基本上就是根据各国的利率差异来确定远期汇率的升贴水额。在实证检验中,除了外汇市场激烈动荡的时期, 抛补的利率平价基本上都能比较好地成立。当然,实际汇率变动与抛补的利率平价间也存在着一定的偏离, 这一偏离常被认为反映了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素。上文分析中,假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险。实际上, 还存在着另外一种交易策略,即根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益,在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。(二) 非抛补利率平价理论: (uncovered interest-rate parity, 简称 UIP) 设id 为本国货币市场以投资期计算的利率 if 为外国货币市场以投资期计算的利率 S 为直接标价法下的外汇即期汇率 Se 为直接标价法下的预期收回投资的即期汇率该理论假定:投资者是理性预期和风险中立的,没有交易成本和资本管制,套利资金是充分的,债券是完全替代的。某投资者无抛补套利的过程: ( 1 )投资本国,到期收入: 1+ id ( 2 )投资外国,没有采取风险补偿措施,到期时的本币收入: 1/S ×( 1+if )× Se 如果( 1+ id) > Se/S ×( 1+if ) , 套利者亏损如果( 1+ id) < Se/S ×( 1+if ) , 套利者盈利如果( 1+ id) =Se/S ×( 1+if ) , 套利者不盈不亏, 非抛补的利率平价形成 Se=S (1+i d )/(1+if) Se -S=(i d -if