食品饮料行业：小面包、大世界，从山崎宾堡看烘焙龙头成长.pdf

证券研究报告|行业深度报告
日用消费|食品饮料
小面包、大世界
从山崎宾堡看烘焙龙头成长
杨勇胜 于佳琦 田地
yangys5@ yujiaqi@ tiandi@

S1090514060001 S1090518090005 （研究助理）
报告日期：2020年8月13日
目录
一、山崎面包梳理分析
二、宾堡集团梳理分析
三、对桃李的启示
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一、山崎面包梳理分析
1、行业&山崎介绍
2、空间对比
3、山崎发展历程
4、山崎成功因素
5、财务&估值
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行业：日本面包行业发展历史
 早期在日本面包也属于舶来品。20世纪50年代以前，面包在日本并非主食，面包行业发展较为
曲折，始终难以引起普通民众的兴趣。
 20世纪60-80年代是日本面包行业发展的黄金时期，面包主食化推动行业快速发展。人均面包消
，过去50多年，%提升至40%。
• 转折背后有政府带动及日本饮食改变等因素，二战后日本粮食短缺，从美国进口大量小麦和脱
脂奶粉，将面包和牛奶做成营养午餐供应给学校。而且战后经济快速发展，餐食****惯简便化。
• 山崎、敷岛、富士等就是在这段黄金时期快速建厂、扩渠道、扩品类，奠定龙头地位。
 80年代后，日本烘焙行业逐步进入存量时代。人均消费量低于欧美，但高于亚太地区，行业整
体量增缓慢，龙头企业开始布局海外、开拓新品类、新业务。
时间 1950 1955 1965 1975 1985 1995
日本人均面包消费量（kg）
图：1963—2017年日本面包主食化趋势 图：日本烘焙行业规模及增速（单位：十亿日元）
米(%) 面包(%) 面条(%) 其他谷物(%) 烘焙规模（十亿日元） yoy