重托内需.doc

重托内需
　　5月中国宏观经济数据陆续公布，内需和外需同时降温。 　　国家统计局公布的社会消费品零售和固定资产投资双双再度大幅下滑并创出新低。外需方面，海关总署公布的5月贸易顺差249亿美元，比2017年同期减少近150亿美元，1-5月累计贸易顺差则较2017年少350亿美元。更让市场参与者们内心“凉凉”的是金融数据，%保持在低位，社会融资总额仅有7608亿元，不足4月一半，预示着接下来的数月内总需求也不会很快提升。
　　在供给端，经过几年的供给侧结构性改革，整体经济的产能利用率已经接近80%，距离摆脱产能过剩状态已经不遥远，而固定资产投资虽然疲弱，但是制造业和民间投资有复苏的苗头。此外，人民币汇率2018年以来保持强势，CFETS人民币汇率指数整体走强，人民币对美元也仅仅轻微贬值。综合这两方面因素，意味着国内的通胀压力会有所减轻。
　　向前看，宏观基本面的不确定性依然有不少。无论是看经济周期还是拆开支出法下总需求的三大项目分别分析，都面临继续下行的压力。依靠经济内生动力推动增长目前不够强劲，如果说中国经济2017年意外实现了超预期的增长，那么2018年下半年或许要避免的是从轻微过热迅速地降温至过冷。在外需面临较大不确定性的情况下，内需将起到托底的作用。
　　%左右的经济增长信心较足，但是如果进一步展望2019年的增长，沿着趋势将很可能是会比2018年还要再低一些，并且外部风险已经引起了中央的注意。假定按照以往的经验，%左右的经济增速将进行适度的经济刺激，那么就可以在金融市场提前布局与经济周期密切相关的资产，但是这一策略在2018年或许会落空，即便是政府启动一些刺激内需的措施，也只会起到比较温和的托底作用。 消费乏力
　　首先，理论上消费是和经济增长以及收入水平紧密挂钩的指标，但是最近一年多时间这种相关性有所变化。
　　目前消费乏力，已经不能单单用收入增长不足来解释。在过去两年，%%，%。如果再对比统计局公布的城镇居民人均可支配收入和消费性支出，可以发现，二者出现了相反的走势（图1）。从2016年下半年开始，中国居民可支配收入增速就已经企稳回升，%%，%，这滞后于经济复苏两个季度左右。但是消费性支出增速却没有同步提升，%%。这一消费口径相对于社会零售还包含了服务业消费，因此更能体现目前消费的疲弱。
　　根据国家统计局的解释，5月份消费品市场增速出现短期波动主要是受端午节假日移动（2017年端午节假期在5月份，拉高了社会消费品零售总额）和占比较大的汽车类商品税收政策调整（7月1日起实行进口汽车关税下调政策，部分居民推迟购买汽车行为）等因素叠加影响。据统计局测算，剔除这两个不可比因素，5月份增速将高于4月份。
　　不过，从2015年年初开始，消费的趋势性下滑就已经出现了。到7月公布二季度宏观经济数据以后，可以验证临时性不可比因素的影响，但最近中美再次发生关税惩罚和报复措施，调降关税的影响或许会导致6月对7月消费的透支，这也可能会导致6月数据的异常高和7月数据的异常低。
　　消费之所以过去两年