第六章：长期筹资决策.ppt

第六章长期筹资决策
一、资本成本的确定
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价,包括筹资过程发生的费用,如股票、债券的发行费用;在用资过程中支付的报酬,如向股东、债权人支付的股利、利息。资金成本通常用相对数来表示,即支付的报酬与提供的资本之间的比率。
(一)长期借款成本:企业对长期借款所支付的利息,无论是否资本化,通常是在所得税前扣除,因此,可少缴一部分所得税。另外,长期借款一般筹资费很少,可忽略不计。因此,长期借款的成本计算公式可以写成:
(二)债券成本
企业发行债券筹集资本所支付的利息,也通常在税前支付。因此,企业所实际负担的利息应为:债券利息×(1-所得税税率)。当然,企业发行债券的筹资费用较高,在计算其资金成本时应予考虑。因此,债券成本按下列公式计算:
(三)普通股和留用利润成本
公司虽将税后利润留用而不作为现金股利支付,但它仍归属公司的所有者即普通股股东。由于放弃这笔现金股利而让公司留用,普通股股东承受着机会成本。他们期望公司对留用利润能获得与普通股相同的报酬,这就意味着留用利润的成本(Ke)等于普通股报酬率(Kc)。因此,可以将它们合称为“普通权益”,其成本记为Ks。以下介绍两种确定Ks的方法。
1、利用股利股价法(股利股价模型)
该方法假定股票市价P0等于未来各年股利(D1,D2﹍D∞)的现值,以普通股权益报酬率即Ks为贴现率。则有:
若股利增长率预计为g,但小于Ks,则:
从而
2、债券报酬率加预计风险报酬率的方法
它假定普通股东要求报酬率(Ks)等于债券报酬率加上风险报酬率。
二、财务风险的衡量
(一)营业杠杆
营业杠杆利益,是指利用固定成本而带来的额外的营业利润。由于固定成本并不随着产品销量的增加而增加,在一定的产销规模内,随着销量的增长,单位销量所负担的固定成本会相应减少,从而给企业带来额外的利润。
营业杠杆的作用程度,通常用营业杠杆系数来表示。它是营业利润的变动率与销售额变动之商。用数学公式表示如下:
DOL:营业杠杆系数, EBIT:营业利润,指息税前利润
S:销售额, △:变动
因为:EBIT=Q(P-V)-F △EBIT= △Q(P-V) S=QP, △S= △QP
所以: P:单位售价,
V:单位变动成本 Q:销售量
VC:变动成本总额
例:某企业固定成本为80 000元,变动成本率为60%,当销售额分别为600 000元、400 000元、200 000元时,其相应的营业杠杆系数可计算如下:
(1)当销售额为600 000时,
(2)当销售额为400 000时,
(3)当销售额为200 000时,
(二)财务杠杆
财务杠杆的基本原理是, 在长期资本总额不变的条件下,企业从营业利润中支付的债务成本是固定的,当营业利润增多或减少时,每一元营业利润所担负的债务成本就会相应地减小或增大,从而给每股普通股带来额外的收益或损失。
财务杠杆利益的程度,通常用财务杠杆系数来衡量。与营业杠杆不同的是,财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息税前利润。
财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为
DFL: 财务杠杆系数 EPS: 每股利润
EBIT: 息税前利润△:变动额
因为EPS=(EBIT-I)(1-T)/N
式中,I:利息, T:所得税率,N:普通股份数
△ EPS=△EBIT(1-T)/N
所以
所以
例:某企业全部资本为150万元,负债比率为45%,负债利率为12%,当销售额为100万元时,税息前利润为20万元,则财务杠杆系数为:
此种情况表明,当该企业的税息前利润增加1倍时,。特别地,如果企业负债筹资为0,则财务杠杆系数为1。
(三)复合杠杆
从上述分析可知,营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润,而财务杠杆则通过扩大息税前利润影响每股利润,两者最终都影响普通股的收益,如果企业同时利用营业杠杆和财务杠杆,这种影响就会更大。
营业杠杆和财务杠杆综合的结果,称之为复合杠杆系数(DTL),它是营业杠杆和财务杠杆的乘积。用公式表示为:
公式显示,复合杠杆系数是每股利润变动率相当于销售额(量)变动率的倍数。
例:,,则复合杠杆系数为DTL=×=
(四)财务风险的测量
财务风险是指由于利用财务杠杆,给企业带来的破产风险或普通股收益发生大幅度变动的风险。企业为取得财务杠杆利益,需要加大债务筹资,这就会导致利息等固定费用的增加。由于财务杠杆的作用,当税息前利润下降时,普通股每股收益会下降得更快。另外,由于利用营业杠杆而带来的营业风险,也会加大财务风险。
一般说来,财务杠杆系数越大,财务风险也就越大。下面换一个角度,对财务风险再作进一步的分析