钢铁行业2013年投资策略.pdf

渐飞研究报告 -
警惕产能过剩，关注需求复苏
2013年钢铁行业投资策略




证券研究报告 2012年12月6日
李宏亮 （分析师）
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证书编号： S0880511080006
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投资要点
产能过剩格局短期难以扭转
 2013年行业产能过剩问题仍难扭转，行业难有持续性机会
 需求波动影响短期产能利用率，关注投资预期带来的交易性机会
短期关注需求改善
 关注经济见底后的需求反弹、换届效应带来的投资增长
 需求改善缓解产能压力，行业盈利虽提升，但仍难摆脱“低盈利”状况
淘汰才能解决产能过剩
 产能淘汰不给力，只因未到窘迫时
 一旦到了不得不淘汰的时候，在国有钢企和民营钢企中抉择，政府无疑会选择前者
 通过行政手段、市场规范和降低国企成本，让民营钢企进入行业高成本区，让市场化淘汰更有效
选股：重组类、需求增长确定性的子行业/公司
 关注重组类公司
 看好投资增长带来的需求确定性子行业，比如建筑钢材、城市给排水、铁路投资相关公司
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目录
困局：产能过剩格局短期难以扭转

解局产能过剩，路在何方？

选股：重组类、需求确定性增长子行业/公司
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产能淘汰的怪圈
• 淘汰历程
– 2004年开始 产能陷入越淘汰越多的怪圈
– 政策多次涉及淘汰目标 10 95%
– 陷入“越淘汰越多”的怪圈 9
8
90%
• 产能扩张的原因 7
– 利润驱动下的主动扩张 6
• 2001~2008年
5 85%

– GDP冲动下的行政驱动 4
• 产能扩张的放大器 3
80%
• 落后产能淘汰的保护伞 2

1
– 淘汰压力下的被动扩张
0 75%
• 国家设定淘汰标准
2000 2003 2006 2009 2012E
• 中小钢厂不甘心淘汰
• 以小换大，先建后拆/不拆