牛市看涨策略系列（一）备兑看涨期货期权组合策略.doc

牛市看涨策略系列（一）备兑看涨期货期权组合策略
备兑看涨期货期权组合是一种基本的收入策略，但却非常有效，它将使我们面对有限的风险和收益，当你认为在未来一段时间内价格将上升，就可以采取这种策略。下图是此种策略的益损图：
　　在期货价格下跌过程中会出现最大损失——期货价格-权利金；随着期货价格的上升，此策略的损失逐渐减少，当期货价格增加到益损平衡点（期货价格-权利金）之上时，开始出现正的收益，当期货价格上升到执行价格时，收益达到最大 ，即执行价格-期货价格+权利金。下面我们用图表说明此策略的具体分析情况。
　　我们以NYMEX原油期货为例，说明备兑看涨期权的应用。　　在经历完2008年7月到2008年12月的熊市后，NYMEX原油期货价格走出了一段上涨行情，在本例中，我们以这段行情为例，说明备兑看涨期权的应用。
　　可以看到，经过长期的跌势，2008年12月底原油期货价格最低跌至32美元/桶，随后价格开始上升，并于2009年10月份突破80美元/桶。若在2008年初投资者预期价格下跌可能性很小，将进行盘整或牛市看涨，此时投资者可买入期货以待牛市，但有担心盘整时间太长，短期内难以盈利，这时便可使用备兑看涨期权策略。我们假设投资者在2009年2月26日卖出执行价格为56美元/桶的4月份到期看涨期权，，同时买入50美元/桶的12月份原油期货。这个策略的益损分析表如下所示：
　　损益图如下：
　　深度分析：易知，投资者构造此策略后，期货行情开始小幅上升，直至10月23日的82美元/桶。由益损图可知，随着期货价格的上涨，此策略开始盈利，当期货价格位于执行价格之上时，投资者获得最大收益，，由于我们的期权是短期期权，而时间耗损对于卖空期权是有利的，所以当有利可图或者期货价格有下跌势头时，要尽快把期权平掉，在找机会卖出另一份短期虚值期权，然后进行滚动操作。若价格下跌也没有关系，此时期权是不会被执行的，你将在到期时获取全部的期权权利金，从而减少你购买股票的初始成本。这种策略比直接拥有期货具有更低的风险，当你拥有期货合约时，以每月为单位卖空虚值看涨期权，可以认为是从拥有期货合约中获取租金。