板块营收增长恢复，关注行业升级迭代机会.docx

板块整体营收基本恢复，研发费用增长压力不影响长期发展
2021 年 A 股计算机行业上市公司三季报已全部披露完毕。本文选取 2021 年新版申万行业分类中近三年（2019-2021）三季报数据完整、财报具备可比性、计算机业务营收占主导地位、目前未被实施退市风险警示的上市公司（共 250 家）为样本进行统计分析。
同时由于 2020 年财报可比性较差，我们按 2019 年营收规模进行排序，取前 20%为大型公司（50 家）、20%-50%为中型公司（75 家）、后 50%为小型公司（125 家），用于辅助分析不同规模的公司经过这两年的发展情况。
营收恢复平稳增长，毛利率有所下滑
计算机板块整体营收增速基本恢复，板块整体增速稍高于个股增速均值，板块内大型公司年内业绩表现较好。在营收增长的同时，营业成本也受到缺芯等因素影响而提升， 板块毛利率短期承压。
2021 年 1-9 月板块整体营收实现较快增长，实现营业收入合计 亿元，同比增长 %，相对 2019 年同期的复合增长率约为 %；板块营收增速中位数为 %，较 2019 年同期增速中位数降低 个百分点，%。
图 1： 1-9 月板块营收情况（亿元）
资料来源：Wind，
按规模拆分，1-9 月大型公司实现营业收入合计 亿元，同比增长 %，近两年复合增速为 %；中型公司实现营业收入合计 亿元，同比增长 %， 近两年复合增速为 %；小型公司实现营业收入合计 亿元，同比增长 %， 近两年复合增速为 %。
图 2：分规模 1-9 月板块营收情况（亿元）
资料来源：Wind，
板块整体毛利率有所下滑，2021 年 1-9 月板块毛利率为 %，较上年同期降低 ，较 2019 年同期降低 个百分点。毛利率中位数下降较多，1-9 月仅为 %，与 2017-2019 年同期约 40%的毛利率水平相比明显偏低。
大型公司毛利率较中小型公司表现更为稳定。大型公司整体毛利率 %，与 2019、 2020 年同期基本持平。中型公司整体毛利率 %，较 2019、2020 年同期分别降低 、
个百分点。小型公司整体毛利率 %，较 2019、2020 年同期分别降低 、
个百分点。
图 3： 1-9 月板块毛利率情况
资料来源：Wind，
净利润短期承压，研发费用加码助力未来成长
受毛利率下滑和费用增长双重影响，计算机板块扣非净利润同比增速有所恢复，但近两年复合增速表现较差，整体规模仅恢复至 2019 年同期水平，板块内中小公司净利润增长压力更大。
2021 年 1-9 月板块实现归母净利润合计 亿元，同比增长 %，近两年复合增速约为-%；个股归母净利润增速中位数为-%，近两年复合增速的中位数约为
-%。
为排除部分大额非经常性损益的干扰，以扣非净利润进行观察，1-9 月板块实现扣非净利润合计 亿元，同比增长 %，近两年复合增速约为-%；个股扣非净利润增速中位数为 %，近两年复合增速的中位数约为-%。
图 4： 1-9 月板块整体净利润情况（亿元）
资料来源：Wind，
大型公司扣非净利润保持相对较好，中小型公司的扣非净利润下滑较为严重。按规模拆分统计，1-9 月，大型公司实现扣非净利润合计 亿元，同比增长 %，近
两年复合增速为 %；中型公司实现扣非净利润合计 亿元，同比增长 %，近两年复合增速为-%；小型公司实现扣非净利润合计 亿元，同比增长-%， 近两年复合增速为-%。
我们认为出现这种分化的主要原因是，一方面是在订单减少的环境中，大型公司能够以相对较低的边际成本和费用获取订单；另一方面是上游缺芯等因素导致上游硬件产品的供应不足，行业内部竞争上游货源，中小公司利润率受到的侵蚀更为严重。
图 5：分规模 1-9 月板块扣非净利润情况（亿元）
资料来源：Wind，
本轮费用增长主要来自研发费用和销售费用，基于技术驱动的行业特征，当下研发费用的投入将助力板块未来的业绩增长，而销售费用的增长与营收增长相匹配，预计不必对业绩产生较大拖累。