2016年债券市场主要驱动因素分析及展望.doc

2016年债券市场主要驱动因素分析及展望.doc2016 年债券市场主要驱动因素分析及展望摘要: 影响 2016 年债市的利多因素多于利空因素。基本面对债市仍有利, 流动性、资金利率中枢以及对货币宽松政策的预期仍是债市走势的主要驱动因素。相对前两年, 2016 年债市结构性分化可能性大, 信用风险扩大,上半年债市牛市有望持续,下半年不确定性会大一些。关键词:债券市场宏观经济流动性收益率信用风险 2016 年债券市场主要驱动因素分析(一)宏观经济面:增长中枢下移,复苏周期长支撑债市当前, 中国经济总体处于“L”型底部, 面临的主要问题有以下方面: (1 )产能过剩问题没有彻底解决,而资本外流风险相对增加;(2 )房地产泡沫未完全消除, 地产基建投资仍处于下滑通道;(3) 企业主营业务利润率在下降;(4) 银行不良贷款有所增加, 长期放贷意愿减弱。这几个因素决定了 2016 年宏观经济会依然处于结构调整阶段,增长中枢会缓慢下移,这将进一步带动利率中枢下移,对债市利好。此外, 全球大宗商品价格下跌, 食品上行阻力较大, 加之房地产持续低迷, CPI 增速缺乏动能,经济通胀压力偏低,为未来货币宽松政策的出台提供了基础。宽松政策将带动利率下行, 使得债券收益率下行, 长期来看有利于债市走牛。(二)货币资金面:流动性相对宽松,货币与财政政策“双管齐下”最近一段时间, 世界主要经济体陆续采取宽松举措。从美国非农数据来看, 2015 年下半年以来其表现较为强劲,市场预测美联储加息临近。我国央行如果再次降准,将主要是应对美联储加息引起的外汇占款波动,但具体的降准幅度要视美联储加息幅度而定。过度降准可能会使人民币大幅贬值, 引发大规模的资本外流, 对于国内资本市场是很大的冲击。目前存款准备金率仍处于历史高位, 提供了降准的基础, 央行有进一步操作的空间。而降息的主要目的还是在于解决企业融资成本高的问题, 促使经济结构加快转型。央行调控利率并不是希望其一味下行, 而是希望其能达到一种平衡状态, 构建合理的利率走廊, 因此货币政策需松紧适度。固定资产投资尤其是房地产投资增速下滑, 便于未来市场利率中枢下移, 反映在长端债券收益率上,即其还有一定下行空间。从银行信贷数据反映出的实际情况来看, 笔者认为货币政策应适度宽松一些。 10月 M2 保持高速增长, 达到了 % , 但市场信贷额却不足 500 0 亿元。此外, 国家财政政策的发力需要货币宽松的配合。虽然财政政策可以定向调控, 但是财政支出受到财政收入的制约, 不可能在短时期内出现巨幅扩容。地方政府债置换及专项金融债成为财政政策货币化的新增模式。 10 月财政支出增速回升, 第四批金融专项债稳步推进, 地方债置换额度进一步追加。如果中央财政加大杠杆力度,突破目前财政赤字水平,则需要更加宽松的货币政策配合来保证市场流动性充裕。央行三季度货币政策报告表示将继续实施稳健的货币政策, 并保持连续性和稳定性,适时预调微调流动性松紧度。央行将综合运用 MLF 、 PSL 等多种货币工具合理调节银行体系流动性, 同时防止结构调整过程中市场总需求的惯性下滑, 实现货币信贷及社会融资规模合理增长。国家要把货币政策调控与深化改革紧密结合起来, 提高金融体系运行效率和服务实体经济的能力。 2016 年,央行货币政策将兼顾稳增长和适度杠杆。美联储加息、人民币贬值预期等因素, 使得债市收