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美国公司债券市场研究
美国公司债券市场研究
钱璟中央财经大学金融学院
[摘要]美国的公司债券市场规模庞大、交易活跃、发展完善,是美国债券市场的重要组成部分。本文将对美国公司债券的分类、历史沿革、发行流程、流通现状、风险防范措施、市场监管机制等进行分析论述,并为发展中国公司债券市场给与借鉴。
[关键词]公司债券,发行,流通,做事商,风险,监管
一、美国公司债券概况
公司债券,是指公司为筹集资金,依照法定程序发行的,约定在一定期限内还本付息的有价证券。美国公司债券除了具有公司债券的共性外,还具有以下几项特征:
第一,提前赎回权。即在发行时规定按某个约定的价格提前向投资者赎回原发行的债券。其方式有偿债基金购回,即发行公司负有在到期前每年购回一定数量的债券的责任。这种购回采取两种形式,一是从二级市场交易中购回,二是从债券持有人手中直接购回。一般10年期的公司债券都具有附提前赎回权,而且赎回价格一般高于债券面值。
第二,提前卖回权。这一特征正好与提前赎回权相反,债券持有人可于规定的日期后随时按某个价格把所持债券卖回给发行人。提前卖回权使投资者可于市场利率高于债券利率或资金调度困难时请求发行人偿还,给投资者提供了较大方便,但收益率低于附提前赎回权的债券。
第三,浮动利率。即根据货币市场利率来定期变化票面利率。这一特征是美国在80年代初废除利率上限管制后从欧洲债券上借鉴过来的。浮动利率公司债券使发行人可根据市场利率的变化来调整其将付出的息票利率,以不错过利率下降的好处。
第四,可转换性。即投资者既可享受固定利率,也可在一段时间后按发行时预定的价格转换成公司的普通股。这种设计最受投资者欢迎,原因在于,投资者购买转换债券,是基于对公司股价持乐观的预测,期望将来通过转换获取资本利得。而发行人则因提供了这样的获利机会而可把票面利率定得更低,同时,在股市低迷时发行可转换债券既能完成筹资计划,又可维持公司股价。
美国公司债券按照不同的分类标准可分为不同种类:
按债券的发行人类型分,可以分为五大类,即公用事业部门债券;运输业部门债券;工业部门债券;银行和财务公司债券;大型企业集团债券。而各大类内部又可以进行更为细致的划分。如公用事业部门可细分为电力公司、煤气供应公司、自来水公司和通讯公司等;运输业部门可细分为航空公司、铁路公司和通讯公司等;工业部门可细分为各种制造业、贸易和服务业公司等。
按债券信用形式分,可以分为企业信用债券(Debenture)、次级信用债券(Subordinated Debentures)、企业抵押债券(Mortgage Bond)、企业担保债券(Guaranteed Bond)、担保信托债券(Collateralized Mortgage Obligations)、多边信托债券(Collateral Trust Bonds)、设备信托证(Equipment trust certificates)等。
按债券资金的募集方式分,可以分为私募债券(Private Placement)和公开发行债券(Public Offering)。
按是否记名分,可以分为记名债券(Registered bond)和无记名债券(Non-Registered bond)。
按偿还期限分,可分为短期公司债券(五年以下)、中期公司债券(五年至十二年)和长期公司债券(十二年以上)。
其他的创新品种:如可转换公司债券(Convertible Bond)、可赎回债券(Callable Bond)、产业发展债券(Industrial Development Bond)、股票指数债券(Stock-indexed Bond)、浮动利率公司债券(Floating rate Bond)、污染控制债券(Pollution Control Bond)、垃圾债券(Junk Bond)等。
二、美国公司债券的历史沿革
美国在独立战争时期,为了支付战争费用,美国政府大量发行政府债券筹集资金,美国债券市场开始起步。工业革命后,股份公司制度确立,美国工业取得了空前的发展,这一时期为筹集资金,公司债券开始出现并迅速增长。美国的公司债券是以19世纪初美国铁路公司债券为起点而发展起来的。1850年至1900年初,铁路公司债券在公司债券市场上占统治地位,这些债券促进了更多铁路公司的成长,与此同时,更多的公共事业公司和工业公司也在发行债券。1900年至第一次世界大战期间,公司债券翻了3倍,从60亿美元增至190亿美元,超过了联邦债券。
20世纪上半叶,美国经济快速增长带动了金融业的发展,这一时期充斥了股票投机狂潮,人们的财力主要被股票的投机性所吸引,对公司债券的关注和需求相对较小。公司债券余额从1900年的52亿美元增长到1963年的1010亿美元,年均增长4