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文档列表
文档介绍
资本结构与股利政策
*
债券
60％
股票
40％
股票
60％
债券
40％
企业的价值
企业的价值
圆饼理论
从股东利益的角度看，存在两个问题：
股东为什么要关心企业价值最大化？ 也许他们仅仅对最大化股东价值的战略感兴趣；
什么样的负债/权益比率会最大化股东价值？
问题的答案是：当改变资本结构能够增加企业价值时，它也会有益于股东价值。
*
资本结构决策能增加企业价值吗?
财务杠杆、 EPS与ROE
当前
资产 20,000
负债 0
权益 20,000
负债/权益比率
利息率 n/a
股票数量 400
每股价格 50
改变后
20,000
8,000
12,000
2/3
8%
240
50
假设一个完全权益的公司计划使用负债来调整其资本结构（比如部分原有股东希望套现退出）
当前资本结构下的EPS与ROE
衰退 正常 繁荣
EBIT 1,000 2,000 3,000
利息 0 0 0
净利润 1,000 2,000 3,000
EPS
ROA 5% 10% 15%
ROE 5% 10% 15%
当前资本结构下的股票数量 = 400股
改变资本结构后的EPS与ROE
衰退 正常 繁荣
EBIT 1,000 2,000 3,000
利息 640 640 640
净利润 360 1,360 2,360
EPS
ROA % % %
ROE % % %
资本结构改变后的股票数量 = 240股
财务杠杆与EPS
()
1,000
2,000
3,000
EPS
有负债
无负债
盈亏平衡点
EBIT，无所得税
负债有效率
负债无效率
M&M模型的假定条件
同质化期望
永续现金流
完美资本市场：
充分竞争
企业与投资者可以以相同利率自由借贷
完全信息
无交易成本
无所得税
*
债券
60％
股票
40％
股票
60％
债券
40％
企业的价值
企业的价值
圆饼理论
从股东利益的角度看，存在两个问题：
股东为什么要关心企业价值最大化？ 也许他们仅仅对最大化股东价值的战略感兴趣；
什么样的负债/权益比率会最大化股东价值？
问题的答案是：当改变资本结构能够增加企业价值时，它也会有益于股东价值。
*
资本结构决策能增加企业价值吗?
财务杠杆、 EPS与ROE
当前
资产 20,000
负债 0
权益 20,000
负债/权益比率
利息率 n/a
股票数量 400
每股价格 50
改变后
20,000
8,000
12,000
2/3
8%
240
50
假设一个完全权益的公司计划使用负债来调整其资本结构（比如部分原有股东希望套现退出）
当前资本结构下的EPS与ROE
衰退 正常 繁荣
EBIT 1,000 2,000 3,000
利息 0 0 0
净利润 1,000 2,000 3,000
EPS
ROA 5% 10% 15%
ROE 5% 10% 15%
当前资本结构下的股票数量 = 400股
改变资本结构后的EPS与ROE
衰退 正常 繁荣
EBIT 1,000 2,000 3,000
利息 640 640 640
净利润 360 1,360 2,360
EPS
ROA % % %
ROE % % %
资本结构改变后的股票数量 = 240股
财务杠杆与EPS
()
1,000
2,000
3,000
EPS
有负债
无负债
盈亏平衡点
EBIT，无所得税
负债有效率
负债无效率
M&M模型的假定条件
同质化期望
永续现金流
完美资本市场：
充分竞争
企业与投资者可以以相同利率自由借贷
完全信息
无交易成本
无所得税
财务管理(第四讲) 来自淘豆网www.taodocs.com转载请标明出处.