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渐飞研究报告 -

2011 年 8 月 11 日
中国
QE3 – 此次对中国股市的直接影响较小
证券研究报告

QE3 目前是我们对美国的基本假设，预计到今年年底或 2012 年实施
我们的美国经济研究团队发表了报告“QE3 成为我们的基本假设”，认为联邦公
开市场委员会(FOMC)在“今年晚些时候或 2012 年初”时再次推出量化宽松(QE)
政策的概率超过 50%。FOMC 的声明比之前预计的更为温和，承诺至少到 2013
年年中将利率维持在较低水平，并表示愿意运用更多的政策工具。目前我们对
2011/2013 年美国经济增长预测分别为 %/%，而市场预测为 %/3%。我
们的经济研究团队认为，如果情况确实如我们所料，那么很大机会会有更多宽松
政策（如 QE）推出。然而，经济陷入衰退的风险仍然只有三分之一左右。
QE1 对中国股市的影响显著，QE2 影响较小
我们回顾了 QE1/QE2 对中国股市的影响，并认为：a) 中国股市表现主要与国内
金融状况指数(FCI)直接相关，而不仅仅是美国 FCI（这两项数据的走势曾于 2009
年初和 2010 年底出现分化，推动股市表现发生类似的分化）；b) 与 QE2 相比，
QE1 在经济形势异常严峻时“意外”推出使得股市受到更为显著的影响（无论绝
对指数水平还是行业相对表现），而市场对 QE2 的预期在正式推出前已经存在长
达几个月之久，因此已经提前较好地（甚至有些过度）体现在股价之中。
美国经济数据/财政政策、欧洲主权债务问题、中国政策立场的影响远远
大于 QE3
我们认为，推动全球股市（以及中国股市）表现的主要因素仍是美国潜在的经济
数据和财政政策进展，以及欧洲主权债务问题蔓延的风险。QE3 的影响不如从前
是因为：1) QE3 并非必然，而仅是一条退路——更有利于企业盈利和估值的因素
依然是美国经济数据好转/财政政策取得进展以及欧洲主权债务问题停止蔓延；2)
中国自身的政策立场也至关重要（对中国和全球市场均如此）——我们预计 2011