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南 方 经济 年第 期
存在个人非流动性资产 的动态金融资产选择
方 芳 ’
内容摘要 本文建立存在 个人 非流动性 资产的动态资产选择模型 ，通过 解模 型得 出结论 ：住房投
资占净资产比例越 高，股票投资比例越低 ；最低首付对股票投资与住房投 资的关 系起 决定作用。笔
者接 着使 用 数据进行 实证分析 ，结果表 明住房投资与股票投资 比例具有倒 型 关系。深入分
析住房投资与股票投 资的关 系，笔者发现有住房抵押贷款的家庭 ，在住房 占资产净值上升时 。股票
投资比例降低 ，相反 ，没有住房抵押贷款的家庭 ，在住房 占资产净值上升 时，股票投资比例增加 ，这
和 数值模拟分析结论是一致的。
关 键 词 动 态资 产组 合 个人 非 流动 性 资产 股 票 截 面 回 归
分类：， 中图分类号：． 文献标识码 ： 文章编号：
一 引言
个人资产 的相当一部分投资于非流动性资产里 。这里个人非流动资产主要指房地产投资 。最近几年
全球房地产市场高涨 ，中 国自 年以来房产价格指数不断攀升。高 昂的房价以及 预期房价进一步上
涨 ，使得居 民将大量资金用于住房投资 。从而对金融 资产投资产 生影 响而股市 、债市等可直接投资的金
融资本市场发育不健全 ，投资 品种单一 、规模小 、质量不高等因素也导致 了企业和个人选择更为稳妥 的
固定资产投资。因此 ，在全球房地产市场高涨 的今天 。研究房地产投资对金融 资产选择显得非常重要 。
在研究住房投资与最优金融资产的选择时 ，必须考虑住房投资的特殊性质 。首先 。住房和一般的金
融资产不 同，它既是投 资品也是消费品。住房这种特殊性质使得它在家庭资产组合选择中显得非常重
要 。由于住房的投资需求 和消费需求往往不相等 ，投资者不得不放弃最优的资产选择 以满足住房消费需
求 。建立一个均值方差模型 ，分析住房投资和消费需求 的关系。他认为 ，投资者如果愿意
在其投资组合 中减少住房 投资 ，然后调整金融资产的 比例 ，可以在承担 同样 的风险时得到更高的 回报 ，
也即投资者的投资组合不是均值方差有效 的。这是 由于投资者 的投资决策受住房消费需求 的影响。第
二 ，住房投资需要资金规模大。一般投资者 ，特别是年轻投资者会受到资金不 足的约束 。住房投资是其净
财富的两倍甚至三倍 ，高 的杠杆率使得投资者 的承受风险非常大。他们不得不减少其 金融投资组合 的风
险 暴露 。
住房投资对金融资产选择产生影响主要体现在两方 面。一方面是资金的约束 ，投资者在 购房时 。有
。方芳 ：广东技术 师范学院财金 系 广州