金融市场案例分析.ppt

案例背景资料: 对于保险公司来说,承保和投资处于同等重要的位置。其大致的现金流转过程是:支付保费的投保人为保险公司提供了稳定的现金流,保险公司可以用这些现金进行投资,直到有索赔发生。由于索赔的不确定性,保险公司偏爱投资流动性好的证券,主要是股票和债券。这种偏爱显然有利于巴菲特发挥投资特长,因此,在 1965 年入主伯克希尔公司之后,他就开始关注保险业并寻找机会。巴菲特:怎样运用保险资金为己所用案例 1967 年3 月,伯克希尔公司以 860 万美元的价格买进奥马哈的两家头牌保险公司——国民赔偿公司和火灾及海运保险公司的全部股份,开始了保险业务和证券投资业务良性互动的过程。“这是伯克希尔· 哈撒维公司非凡成功故事的开始。”《沃伦· 巴菲特之路》一书的作者海格士多姆这样评价上述收购的意义, “巴菲特得到不只是两家运作良好的公司, 还是一辆管理投资的装甲车。”在巴菲特的打理下,伯克希尔公司保险的承保和投资发展迅猛。国民赔偿公司在 1967 年收取了 1680 万美元的保险费,获得 160 万美元的税后利润, 1968 年的保险费收入则增至 2000 万美元,税后利润达到 220 万美元;与此同时,国民赔偿公司和海运及火灾保险公司在 1967 年拥有价值 2470 万美元的债券和价值 720 万美元的股票,两年后股票和债券价值总和已达 4200 万美元。在随后的 20 世纪 70 年代,巴菲特一共购买了 3 家保险公司,另外组建了 5 家保险公司,保险业务的发展也为巴菲特的投资提供了源源不断的资金支持。经过以保险业务为依托的多年收购和扩张,该公司逐渐发展成为一家业务范围很广的控股公司。案例 1998 年6月,伯克希尔公司以增发股票作对价的方式收购了通用再保险公司。这是让巴菲特颇为自得的一次大手笔收购,这次合并使伯克希尔公司的资产总额增加了近 65% ,“这次收购相当于为公司带来超过 240 亿美元的追加投资, ”巴菲特说,伯克希尔公司与通用再保险公司的结合让股东们看到一个美好的未来,如果两家公司独立经营发展的话,这种未来恐怕是遥不可及的。目前,伯克希尔公司的业务被归纳为三类:保险和其他、公用事业和能源、金融和金融产品。其中,保险是公司的核心业务, 从资产比例来看,该公司 2006 年第三季度报告的合并总资产为 亿美元,保险业务及其他类资产为 亿美元,占比接近 75% 。伯克希尔公司管理层认为,保险的承保和投资是完全独立的两种领域。因此,伯克希尔公司对承保业务完全下放经营决策, 但投资业务主要由巴菲特亲自负责。伯克希尔公司在评估承保业务的业绩时,完全不考虑投资收益,但该公司 1967 年以来从不分配利润,以便为承保和再保险业务提供雄厚的资金实力支持,成为该公司推动承保业务的营销法宝之一。案例伯克希尔公司的保险资金是指股东资本金、用于再投资的留存收益, 以及保险合同项下的净负债准备金或称为浮存金( float )。 2003 年到 2005 年底,伯克希尔公司的浮存金金额依次为 442 亿、 461 亿和 493 亿美元。按照通用会计准则计算伯克希尔公司的留存收益余额, 2003- 2005 年依次为 亿、 亿和 亿美元;同期超面值缴入股本余额依次为 亿、 亿、 亿美元。在 2005 年底 740 亿美元的留存利润加资本公积资金中,按照保险业的法定会计准则认定的法定盈余为 520 亿美元。可见,伯克希尔公司的可投资资金比负债(即上述 493 亿美元的浮存金金额)多一倍是最保守的估计。伯克希尔公司把保险资金投向四大类资产:现金及现金等价物、股权证券、固定到期证券和其他资产。在 2005 年底持有的固定到期证券中,所有美国联邦政府债券的评级都是 AAA 级,州以下公债、外国政府债及抵押支持证券的评级 95% 在 AA 级以上。案例从保险资金资产负债匹配的角度来看,伯克希尔公司的现金及现金等价物类资产就已经涵盖了负债的绝大部分。 2003-2005 年的匹配比例分别为 % 、 % 、 % ,再加上 AAA 级的联邦债券及投资级以上的证券,该公司对负债的覆盖系数 2005 年底达到 % 。可以说该公司用于购买投资级以下债券和股票的资金,完全是不必考虑负债匹配性的“自由资金”。伯克希尔公司保险业务的投资收益结构由两块组成:投资孳息收入和资本利得收入(即买卖差价)。伯克希尔公司保险业务的投资孳息收入包括现金等价物、固定到期证券获得的利息和股权投资获得的现金分红。 2005 年超过上年的孳息收入 亿美元,主要原因是美国 2005 年的短期利率高于上年;而 2006 年头 9 个月超过上年同