机构投资者的资产配置.ppt

机构投资者的资产配置
背景知识
股权溢价之谜(The equity premium puzzle)：
Rajnish Mehra & Prescott，1985：通过对美国的相关历史数据分析发现，%，而相对应的无风险证券的收益率仅为 1%，%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。
Mehra, Rajnish; Edward C. Prescott (1985). "The Equity Premium: A Puzzle" ，Journal of Monetary Economics 15: 145–161. doi:-3932(85)90061-3.
无风险利率之谜”（Well ,1989）：市场中的无风险利率水平与理论值相比，明显偏低
流动性溢价（Ravi and Coleman， 1996)： 股权溢价之谜的行为金融学解释
1990-202: WSJ: 证券投资分析是否有效？
与指数竞争：12年的比赛：%, 道琼斯 %, 随意比照：%
与业余组竞争：%, 道琼斯收益－％，业余组收益： -%
证券分析和投资策略是有效的，市场不是强有效的。
对冲基金的收益率排行研究结论：
1、对冲基金；2、小型私募；3、风险投资；4、S&P500；5、艺术品；6、农田；7、商业地产；8、住宅；9、国债；10、黄金；11、白银；12：CPI; 13、国库券
加权后的评价收益：%(1963-1990)
净资产帐面价值（bv）/pv 高的股票组合总是比低者的市场表现更好；
市场规模小的股票组合总是比大者的市场表现好。
（ & , 1992: the cross section of expected stock returns, Journal of Finance, vol 47）
资产配置：
(1986, 1991): determimants of portfolio performance, 1986, An update(1991) The Financial Analysts Journal, July/August
基金的收益决定于：
资产配置（%）、选股（%）、市场时机（%）、其他因素（％）
讨论几个问题
资产配置决策
类型、功能、信息、程序
长期战略配置
重要性、局限性、决定因素、实证结论
战术资产配置
必要性与可能性、途径、经济周期、流动性、实证结论
风格资产配置
必要性、风格特点、实证结论
投资多元化
商品期货、PE
资产配置的类别、功能和程序
决策分类和功能
战略资产配置 ：着眼于长期投资目标 ，控制系统风险。
战术资产配置 ：着眼于短期投资目标，获取超额收益。
积极资产配置 ：分析预测市场变化，调整配置比例。
消极资产配置：保持既定投资比例，不进行主动调整 。
资产配置再平衡 ：按照既定程序和规则调整实际资产配置的比例，使其能够贴近长期投资目标 。
风格资产配置 ：以风格资产作为配置对象
动态资产配置：动态管理资产比例的策略，包括买入持有、恒定比例、保险策略等。
资产配置的类别、功能和程序
战略资产配置依赖的信息
－预期长期收益、长期风险和相关关系等参数
－预测参数主要依据均衡状态信息
－均衡状态的收益水平用长期历史数据的平均值来代表
战术资产配置依赖的信息
－短期内的预期收益、风险和相关关系等参数
－预测参数主要依据主观情景状态的信息
资产配置再平衡依赖的信息
－对历史数据统计分析
－比较再平衡策略，如时间频率、市值变化、偏离幅度等
风格资产配置依赖的信息
－风格资产的收益和风险特征
－委托投资模式下管理人信息
资产配置的程序
战略资产配置
重要性
收益来源：资产配置、时机选择、证券选择
资产配置的重要性
历史研究的发现
÷
Brinson G P Measuring non-US equity portfolio performance，Journal of Portfolio Management,1985, p 3-76.
Brinson, G. P., L. R. Hood, and G. L. Beebower, Determinantsof Portfolio Performance, Fina