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威孚高科
2019年11月1日 22:43
1、主营业务
柴油机燃油喷射系统、汽车尾气后处理系统
（1）柴油机燃喷系统
除了一些其他子公司的低端产品外，最赚钱的高压共轨柴油机燃油喷射系统主要靠与***的合
资公司开展，该联营企业的投资收益每年对于净利润的贡献占很大部分，***在高压共轨系统
国内市占率70%左右，而且高压共轨系统经历了国四、国五之后，已经属于重卡标配，因此该
部分业务未来基本上随着重卡销量而波动。
（2）尾气处理系统
主要是DOC（柴油机氧化催化器）产品，包括催化剂、系统集成等，该部分目前在商用车领
域渗透率也比较高，而且未来国六，确定性较强的技术路线是DOC+DPF+SCR（信息来源：
艾可蓝招股说明书），而公司这部分市占率在50%左右（来源：2015年内燃机年鉴，
Wind），所以该部分业务未来也是随重轻卡销量波动的。
因此对于Q4季度的预判，还是围绕着商用车销量展开。
2、行业
重卡2019年1-9月销售89万辆，基本与去年持平，行业维持高景气度，2020年至2021年国六
实施以及各地政府推出的国三重卡淘汰政策，有望促进国三老旧重卡更新换代，同时严查超载
使得单车运力下降，都有助于未来1-2年重卡维持一个较高的景气度，销量中枢预计可以维持
在100-110万辆（2018年110万左右）。
3、三季报（重卡行业周期股，既看单季度，也要看累计）
单位：亿
收入 增速 归母利润 增速
2019Q1-Q3 -% -16%
2019Q3 % -%
Wind一致预测：，，根据过往经验，过去5年，除
2017年Q4远高于当年Q3外，其他年度的Q3、Q4收入、利润基本持平
因此保守估计，假设Q4收入、利润为Q3的90%，，
亿,基本符合分析师一致预期，但目前看来，重卡维持高景气度，且Q3业绩已经出现触底企稳
的迹象，因此公司2019年全年达到甚至超过预期的概率较大。
4、估值
三季报公布后，目前PE=8